金鹰股份：业绩低预期后续经营仍需跟踪

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　　招商证券 王薇

　　公司06年业绩略低于预期。公司06年实现主营业务收入和主营业务利润分别为15.08亿元和2.51亿元，比上年分别增长了15.4%和4.94%，实现净利润9646万元，比上年下降8.95%，每股收益0.44元/股。公司06年经营状况较05年不会有太大改进属于预期之中的事情，主要原因在于出口环境的不乐观以及上年度重大台风灾害损失遗留到06年的潜亏消化。在种种不利因素之下，公司主营利润仍然有约5个百分点的提高，净利润同比小幅下降是由于财务费用以及税费增加较多。

　　06年亚麻纺织业务与纺织机械业务都有所改进。亚麻纺织业务在原料涨价幅度较大，亚麻纱出口因配额限制受阻以及跌价竞争导致利润空间缩小的几重压力下，主营收入和利润仍分别较去年同期增长2.45%和4.07%。而纺织机械业务经营改进较大，实现主营业务收入和主营业务利润分别为1.97亿和5567.71万元，比上年同期分别增长了49.08%57.5%，主要原因在于我国部分亚麻纺织企业进行技术改造，以及黄麻设备出口南亚国家的增加。

　　07年一季度实现每股收益0.06元/股，下降主要受新疆气候以及亚麻纤维涨价影响。公司07年一季度实现主营业务收入2.75亿元，同比下降17.74%，净利润1262.85万元，比上年下降了33.06%，每股收益0.06元/股。经过了解，公司一季度经营呈现下降状况，除了亚麻纱出口环境的不利因素之外，主要原因有两点：一是一季度新疆天气不好，公司种植亚麻业务受影响很大，对收入与利润贡献很小；二是由于06年中期开始，亚麻原料涨价很多，国内亚麻产业为避免亏损，购买机械生产较谨慎，07年一季度公司的亚麻机械销量低于预期。而公司销售到南亚的黄麻机械形式不错，增长迅速，所以公司将及时调整产品结构，争取纺织机械出口今年能获得较大的增长。

　　估值和投资建议。虽然一季度公司经营状况不佳，但我们认为公司经过连续几年对亚麻产业化的投入，产业链效应将进一步显现，07年对原料种植基地的整合无疑会对公司收入与利润的提高起到不小的作用。我们基本认可公司06年报提出07年实现收入19亿的计划，对公司的基本判断不变。考虑到一季度亚麻种植业务对全年收入与利润的影响，我们略微调整前期的盈利预测，预计07年与08年每股收益分别为0.68元/股以及0.87元/股，动态PE分别为18.67倍和14.59倍。其中07年纺织业务与机械业务分别为0.48与0.20元/股，仍分别给予20倍与20-25倍PE，公司合理价值在15元。

　　风险因素：出口宏观环境不乐观；纺机业务受行业固定资产投资影响较大；组织模式和管理制度不完善的风险。