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特变电工:利润主要来源于变压器和投资收益

http://www.sina.com.cn 2007年05月09日 13:32 光大证券

特变电工:利润主要来源于变压器和投资收益

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  韩玲 光大证券

  06年业绩符合预期:特变电工2006年实现主营业务收入59.14亿元,主营业务利润10.17亿元,净利润2.16亿元,分别同比增长31%,23%,72%,每股收益0.507元,业绩增长和我们预期基本一致。

  变压器业务是主营增长的主要动力:公司主营业务主要包括变压器、电线电缆和太阳能。2006年变压器业务收入同比增长46%,达到39亿元,主要是因为衡变和沈变的生产规模扩大,同时公司变压器订单大幅增加。与此对比,由于2006年期间铜、铝价格大幅上涨,公司的电线电缆业务为确保利润率,择优选择订单,线缆产品的主营收入同比05年基本持平。公司生产太阳能业务受硅原料的短缺及价格高企的影响,收入和利润都不佳。

  变压器产品毛利率基本稳定:虽然2006年铜、铝等原材料价格波动很大,但公司变压器产品的毛利率还是比较稳定,我们认为07、08年的变压器产品的毛利率基本维持06年水平。1、未来铜价的趋势并不明朗,涨跌互现。2、虽然往年结转至今年实现收入的变压器订单约有25-30亿元,其中很大一部份应该是已经做了铜价的套期保值,所以铜价的涨跌对这部分套保产品的毛利率没有影响。3、公司后签产品价格会随原材料价格有所调整。

  投资收益大幅增加:公司2006年投资收益为7493万元,同比增长208%,这来自于公司转让股权以及公司投资的参股公司(主要来源于新疆众和)利润增长所致。我们估计新疆众和07、08年的净利润可以达到1.7亿元和2.4亿元,对特变电工的投资收益贡献达到5500万元和7800万元。

  享受所得税优惠政策:2006年公司享受各项税收优惠约3000多万,另外衡变、沈变也享受技术开发费加计扣除应纳税政策,这都使得所得税大幅减少,实际所得税率只有12%。我们预计2007年、2008年公司仍然会享受3000-4000万元左右的税收优惠。

  盈利预测和投资评级:我们对公司07、08年的盈利预测为0.74元和0.98元,如果2007年成功增发5000万股,那么公司的摊薄EPS分别为0.66元和0.87元,对应摊薄每股收益07年30倍的市盈率,目前股价合理,公司具有良好的成长性,公司股权激励方案出台后,其管理也将更加规范,我们维持公司"优势-1"的投资评级。

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