一汽轿车：开发能力薄弱 企业前景迷茫

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　　国泰君安 张欣

　　投资要点：

　　在全国乘用车，特别是轿车成为拉动整个汽车业快速发展的情况下，一汽轿车的产销量却不升反降，从另一个侧面反映出企业目前所面临的危机。

　　虽然一汽轿车在原来马自达M-6等车型的基础上进行了产品的再开发，推出了几款所谓的自主品牌轿车，但是由于企业自主产品开发能力仍较为薄弱，因此整体销售情况并不尽如人意，加上原有产品在激烈的竞争中不断降价，结果导致企业的盈利能力出现下滑。

　　虽然目前一汽轿车的负债水平不足40%，处于一个相对较低的水平，但是呈现快速增长态势，好在企业资金充裕，经营现金流量状况良好，短期偿债能力依然较强。

　　在综合各项因素分析后预计2007年一汽轿车的每股收益将与2006年基本持平，EPS在0.20-0.25元左右的水平。

　　目前一汽轿车二级市场股价已经充分体现了其内在价值。因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变。

　　1.公司业务分析

　　一汽轿车主营“红旗”牌系列轿车及变速箱、

发动机、配件，“奔腾”牌轿车等的生产与销售；MAZDA - M6轿车的生产与销售。

　　2006年一汽轿车各类轿车的产量为57804辆，同比微跌1.72%，销量为56340辆，同比下滑4.73%。在全国乘用车，特别是轿车成为拉动整个汽车业快速发展的情况下，一汽轿车的产销量却不升反降，从另一个侧面反映出企业目前所面临的危机。2006年一汽轿车的产销率为97.47%，也要低于全国轿车98.95%的平均产销率水平。

　　来自中国汽车工业协会的数据显示，2007年第一季度一汽轿车的轿车产量20372辆，同比增长19.01%，销量16391辆，同比增长13.44%，不仅双双低于全国轿车30%的产销平均增长水平，而且呈现逐季下滑的态势。产销率更是只有80.46%，明显低于行业平均95.65%的产销率水平。

　　2.公司财务分析

　　在失去日本

马自达公司的技术支持后，虽然一汽轿车在原来马自达M-6等车型的基础上进行了产品的再开发，推出了几款所谓的自主品牌轿车，但是由于企业自主产品开发能力仍较为薄弱，因此整体销售情况并不尽如人意，加上原有产品在激烈的竞争中不断降价，结果导致企业的盈利能力出现下滑。

　　2006年企业的各项费用支出近11亿元，同比下降21.33%，这对于确保公司最终盈利的稳定作用巨大。同时公司继续加大清欠力度，各项应收款项为9.87亿元，同比降幅12.22%。各项应付款项达22.04亿元，同比基本保持稳定。而企业的存货达14亿元左右，同比增长40%。

　　虽然目前一汽轿车的负债水平不足40%，处于一个相对较低的水平，但是呈现快速增长态势，好在企业资金充裕，经营现金流量状况良好，短期偿债能力依然较强。

　　3.未来公司业绩预判

　　自2006年日本马自达汽车因受美国福特汽车在华重点是与重庆长安汽车合作而逐渐与一汽轿车拉开距离的影响，一汽轿车的主导产品就失去了可持续的技术依靠，这从一汽轿车2006年度业绩报告可以看出其主营业务的艰难处境。2007年第一季度的产销数据更是进一步地显示了一汽轿车主营业务的状况，企业的发展前景令人担忧。基于这样的判断，在综合各项因素分析后预计2007年一汽轿车的每股收益将与2006年基本持平，EPS在0.20-0.25元左右的水平。

　　4.公司价值估计及投资评级

　　经采用多种方法测算可以得知一汽轿车的每股内在价值为3.45-3.50元左右，每股净资产为3.31元。作为一家乘用车制造企业，若按PE法进行估值，其合理的PE应该在20-25倍，由此可知目前一汽轿车二级市场股价已经充分体现了其内在价值。因此在全面考虑一汽轿车的现实状况、行业地位以及未来发展前景等因素后，维持对一汽轿车“中性”的投资评级不变。

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