华电国际：07年1季度盈利同比增长1%

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　　叶欣欣 中银国际　

　　07年1季度盈利同比增长1%。中国会计准则下，华电国际07年1季度净利润同比增长1%至2.79亿人民币。我们将公司H股在国际会计准则下07和08年盈利预测分别下调5%，维持A股盈利预测不变。

　　维持H股优于大市评级，将A评级下调至落后大市。华电国际H股估值为13倍08年预期市盈率和1.5倍市净率，考虑到新项目增长前景美好以及可能的母公司资产注入，我们维持对H股优于大市评级。由于利润率处于较低水平，公司还将受益于电价上调以及08年利用率反弹。但是，目前公司A股为35倍08年市盈率，估值昂贵，我们将A股评级下调至落后大市，因估值已经反映大部分积极因素。

　　利润率收窄。07年1季度公司发电量同比提高20%，主要来源于新建电厂的贡献以及合并口径发生变化。得益于06年中期开始的电价上调，营业收入增长21.3%。毛利率从06年的19.2%降至17.7%，主要估计原因是单位燃料成本提高5%左右且利用率降低。财务成本同比攀升174%，因此净利率由06年的13%降至8.3%。不过，值得注意的是公司一般和管理费用保持平稳，这表明成本控制取得良好成效。新的税收政策有关税项延递规定还将使公司从中受益。H股估值不贵。目前

华电国际H股估值为13倍08年预期市盈率和1.5倍市净率。尽管07年1季度业绩并不出众，但是考虑到08年增长前景美好以及可能的母公司资产注入，我们认为H股估值并不昂贵。在板块长期向上重估的美好前景下，基于15倍08年市盈率，我们将目标价格由3.45港币上调至3.80港币。我们将其A股目标价格上调至8.00人民币，但是由于估值昂贵，将其评级下调至落后大市。

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