海螺水泥：销量增长带动公司业绩

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　唐倩 中银国际

　　销量增长带动公司业绩。海螺水泥公告中国会计准则下，07年1季度净利润同比增长35.7%，主要是因为期内产能扩张拉动销量增长。每股收益同比增长35.7%至0.17人民币。

　　收入同比增长22%。07年1季度收入同比增长22%至35.65亿人民币，但是毛利率从上年同期的27%下滑至24%，我们认为这是由原料价格(如煤炭价格)较高所致。但是经营利润率为10%，与上年同期水平相仿，主要是因为销售、管理费用和财务支出增长缓慢。

　　净利润为6%，略高于上年同期的5%，主要是因为所得税增长较缓。

　　对A股维持优于大市评级。考虑到海螺水泥市场地位不断巩固，增长潜力强劲，我们将该股目标价格从42.8人民币提高至48人民币，相当于25.2倍的08年预期市盈率。我们对海螺水泥A股维持原有盈利预测和优于大市评级。

　　上调H股目标价格。我们将海螺水泥H股每股净资产值设为34.3港币，较A股每股净资产值折让40%。此外考虑到公司的增长潜力，我们认为该股估值应较全球同业的净资产值折让15%，相当于20倍的08年预期市净率。采用上述两种估值的加权平均净资产值，我们将海螺水泥目标价格定为34.2港币，目前股价仍有8%的上涨空间，因此我们将海螺水泥H股评级由落后大市上调为同步大市。