兰花科创：07年1季度净利润同比增长3.1%

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　　唐倩 中银国际

　　07年1季度净利润同比增长3.1%。兰花科创公告07年1季度净利润同比增长3.1%至1.43亿人民币，收入同比增长1.2%至6.38亿人民币。在毛利率提高的情况下，毛利润同比增长3.7%。由于分销成本和管理费用的提高，经营利润同比提高2.5%。每股收益同比减少5.9%至0.35人民币，主要是因为股份总数由上年同期的3.71亿人民币升至4.08亿人民币。

　　07年1季度利润率稳定在高位。07年1季度毛利率从上年同期的44%提高至45%，经营利润率和净利润率分别为33%和22%，与上年同期水平相仿。在整个煤炭行业一般成本高企的情况下，公司表现出了优于同业的成本控制能力。

　　07年至08年煤炭产能稳步扩张。兰花科创是山西晋城的一家本地煤炭生产企业，主要产品是优质无烟煤(6,900-7,500大卡/千克,含硫量<0.5,灰分<20%)。公司的主要业务包括无烟煤开采、洗选及化肥生产。06年，无烟煤产量为452万公吨，化肥(尿素)产量为48万公吨。在技改和合资的新矿大宁煤矿的新增产能拉动下，公司07年和08年权益煤炭产能预计将分别提高72万公吨(提高16%)和89万公吨(提高17%)，并将在09年保持稳定。07年至09年煤炭产能预计将保持11%的年均复合增长率。

　　中长期发展。公司拟建设兰花玉溪新煤矿的计划仍有待批准。如果此项目在07年或08年获批，玉溪煤矿将于2011年至2012年投产，年产能实现240万公吨，公司的中长期发展可期。

　　煤化产业链整合。除了煤炭业务，煤

化工业务将成为未来几年公司增长的又一动力。田悦化肥厂30万公吨年产能计划于07年9月投产，将在07年带来17万公吨的产量。从母公司收购的大化1期将在08年带来30万公吨的产能。大化2期将在09年成为公司的盈利增长动力，产能达到50万公吨。预计到2010年，兰花科创的权益化肥产能将达到1.47亿公吨，年均复合增长率为39%。由于加入世贸组织，我国于06年11月向外商开放了化肥分销业务，这将推动化肥行业的市场化机制完善，并将通过优胜劣汰进行行业整合。凭借成本和规模优势，我们认为长期来看兰花科创将从行业整合中获益，尽管近一两年可能面临短暂行业景气度的下降。

　　从可持续发展基金中受益。作为本地煤炭生产企业，兰花科创之前支付的20人民币/公吨的“

能源基地建设基金”，这将被同一性质的“可持续发展基金”(18人民币/公吨)完全抵消。而且，公司还可获得2人民币/公吨的富余。鉴于可持续发展基金于07年3月引入，我们认为公司在这方面的优势将在1季度以后有更加明显的体现，尤其是与山西同业相比。

　　甲醇项目。兰花科创对一项20万吨产能的甲醇项目持股50%，产能将于09年投产。但是近期市场甲醇项目投资过热，且大部分项目都将在2010年以前投产。因此，产能过剩的情况很有可能发生，这将给公司此项目的赢利蒙上阴影.估值。作为一家相对年轻，人员负担较轻的公司，兰花科创预计将从不断整合的煤化工产业链中获益，并将在未来几年获得强劲增长。目前该股股价相当于18.2倍的07年预期市盈率，低于行业平均水平。我们将该股目标价格定为31.0人民币，相当于20.3倍的07年预期市盈率，并不昂贵。我们对兰花科创维持优于大市评级。

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