一汽轿车：07年1季度净利同比下滑1%

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　　胡文洲 中银国际

　　06年4季度和07年1季度净利分别同比下滑57%和1%。公司公布06年4季度净利润同比下滑57%至5,500万人民币。06年全年净利同比增长3%至3.47亿人民币。07年1季度净利润同比下滑1%至8,634万人民币。1季度毛利率为15.7%，而06年和05年分别为15.9%和17.8%。

　　估值。一汽轿车目前股价为51.8倍的08年市盈率。我们认为估值较为昂贵。但是，考虑到公司可能于近期从母公司收购相关资产，我们将该股评级由落后大市上调至同步大市。基于50倍的08年市盈率，我们将目标价格由3.06人民币上调至11.30人民币。

　　06年汽车销量。根据《中国汽车工业产销快讯》数据，06年马自达6轿车销量同比下滑8%至4.6万辆，而同期全国轿车销量同比增长37%。06年8月18日公司推出新款奔腾轿车，售价在151,800-208,800人民币。奔腾是依据马自达6的平台及技术开发的车型，其发动机与变速箱都是采用和马自达6相同的产品。06年奔腾销量4,230辆。同时全年红旗轿车销量为6,085辆，同比减少33%。综合看来，去年公司汽车总销量同比下滑5%至5.63万辆。

　　07年汽车销量。07年1季度公司马自达6轿车和红旗轿车销量分别同比下滑8%和42%。同期公司奔腾销量为3,577辆。我们预计07年公司总汽车销量将同比增长22%至6.9万辆。

　　资产注入。《21世纪经济报道》称，一汽轿车可能将从母公司一汽集团收购相关资产。我们估计一汽轿车可能从母公司手中收购一汽大众60%股权。以销量而言，一汽大众是中国第三大乘用车生产企业，截至06年底市场占有率为6.7%。06年一汽大众汽车销量同比增长44%至345,318辆。另外，据《21世纪经济报道》报道，06年一汽大众实现利润总额达19.94亿人民币。