S仪化：估值昂贵 维持落后大市评级

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　　刘志成 中银国际

　　估值昂贵。尽管07年1季度仪征化纤扭亏并实现微利，我们仍维持盈利预测不变。由于仪征化纤估值过高，我们对该股A股和H股均维持落后大市评级。

　　1季度实现扭亏。中国会计准则下，07年1季度仪征化纤实现净利500万人民币。较06年1季度和4季度分别亏损3,300万人民币和9,100万人民币实现扭亏。期内公司毛利由06年1季度的2.5%和06年4季度的1.0%增至4.2%。我们认为利润率改善主要得益于产品对原材料价格企稳，产品均价同比上涨5%。

　　维持落后大市评级。由于利润率维持地位且波动较大，我们维持盈利预测不变。我们预计公司全年将实现微利。

　　从基本面来看公司估值昂贵，相信部分投资者仅凭私有化传闻买入该股。我们对仪征化纤A股和H股维持落后大市评级。我们将维持其H股目标价格1.22港币，相当于0.6倍的账面净值。我们仍维持A股目标价格1.71人民币，较H股溢价40%。