广船国际：惊喜不断潜力无限 强烈推荐

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　　平安证券 王合绪

　　事项

　　广船国际今日公布第一季度季报：2007年第一季度公司实现主营收入11.47亿元，净利润1.53亿元，同比分别增长60%和461%，净资产收益率10.67%，同比增加7.66个百分点，实现每股收益0.31。

　　平安观点

　　行业繁荣和内部挖潜共同推动营业收入大幅增长

　　广船国际第一季度实现主营收入11.47亿元，同比分别增长60%。

　　营业收入大幅增长主要来源于三个方面，一是1万吨船坞改造成5万吨船坞产能开始释放，产能在第一季度释放20%以上；同时公司2007年开始制造2005年接的高价船，船价比去年同期高出15%以上；其次，公司通过外设分段船厂，减少分段数等手段不断提高生产效率，造船周期由去年的100天以上缩减到现在的90天左右；以上三方面因素的乘数效应使得造船营业收入大幅增长65%。

　　卓越成本管理能力驱动净利润爆发增长

　　广船国际第一季度实现净利润净利润1.53亿元，同比增长461%，其中造船业务净利润同比增长更是达到了510%，主营业务利润率更是由去年同期的10.88提升到18.5%,净资产收益率10.67%，同比增加7.66个百分点。

　　造船业务净利润510%的爆发增长来源于高价船毛利率的提高和广船国际卓越的生产管理和成本控制能力。2005年承接的高价船船价高出2004年15%以上，毛利率高出5个百分点以上。在营业收入大幅增长的同时，公司的期间费用保持了很小幅度的增长，母公司造船期间费用增长11.42%,合并报表期间费用只增加了5%不到。

　　国内订单比例大幅上升

　　根据报表的营业成本计算的主营业务利润率8.5%，相对去年同期的10.88%下降了2个百分点，事实上公司2007年开始做价格高出15%以上的高价船，加上公司的成本控制能力，毛利率低于去年是不正常的。仔细阅读季报我们发现公司季报显示营业外收入有8722万元，同比大幅增长136倍，占主营业务收入和营业利润分别达到7.6%和88.9%，事实上这个营业外收入中包含了本来就应该属于造船营业收入的8000万元左右的差价补贴，因为国内船东在国内定造船舶时享受一定的差价优惠，差价部分由政府补贴给船厂，加上这部分计算的主营业务利润率在18.5%,显示造船买利率的大幅提高。

　　同时，这部分营业外收入的提高意味着国内订货比例的增加，国内订货不会因为人民币的升值而遭受汇兑损失，这样公司用来锁定

　　可能进入更高附加值造船领域

　　广船国际是国内唯一做过高附加值船舶产品客滚船和半潜船的船厂,这两种船舶在船舶产品中的制造难度和LNG船相当,一艘船舶价格相当于2艘灵便型油轮,毛利率更是在20%以上,公司在这两种船舶中都交过学费,积累了丰富的经验并培养了一批优秀的人才.广船国际为瑞典格特兰航运公司制造的客滚船和为中远航运制造的半潜船在使用都得到船东很好的评价,由于现在在欧洲制造客滚船和半潜船成本高昂,新的船东可能会在广船定做这两种船舶.同时公司每年都能有一定量的军船订单,军船的高毛利率也将为公司业绩的持续快速增长提供了保障...船板供应有保障对付原材料价格波动的风险，公司采取的策略是选择中型钢厂重钢就船用钢板达成战略合作协议,为未来五年的船板供应提供保障,并在很大程度上锁定了价格上涨的风险。

　　盈利预测和评级

　　我们预测广船国际2007年和2008年每股收益分别为1.43元和1.86元，广船国际是中船集团在珠江三角洲最优质的一块资产，在技术设计、成本控制和管理模式方面已达到国际先进水平，拥有国家级的技术中心，同时，广船国际在香港和内地同时上市，具有现成的资本运作经验和良好的投资者关系，中船集团要整体上市对广船国际这块资源弃之不用。我们认为无论是被沪东重机吸收与否，广船国际的成长性和竞争优势都不亚于沪东重机，市盈率不应该低于沪东重机，如果中船整体上市通过广船国际与沪东重机相互吸收合并实现，则广船国际市盈率应该与沪东重机看齐，如果广船国际不被吸收合并，则会成为中船集团中小吨位船舶和部分高附加值船舶资产的整合平台，无论何种情况发生都能支撑2007年30倍的市盈率，合理价位应该在43元，在维持“强烈推荐”评级。