中国铝业(601600)：合理价位应在17-18元

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　　长江证券 葛军

　　【内容摘要】

　　中国铝业是全球第二大氧化铝生产商、第四大原铝生产商，是中国规模最大的氧化铝和原铝运营商。2006年底中国铝业氧化铝年产能900.7万吨，电解铝产能248.12万吨(含兰州铝业16万吨、焦作万方27.2万吨)。实际生产冶金级氧化铝883万吨(含自用)，占国内市场份额的46%；原铝产量193.6 万吨，国内市场占有率约为21%。

　　公司作为国内铝业的龙头企业，其规模优势、资源优势和技术优势比较明显。公司氧化铝的市场份额占到全国的46%，虽然较前几年有所下降，但是依然占有国内主导地位。公司目前现已控制资源量6.3亿吨，可以支持现有氧化铝规模生产30 年以上。公司对一水硬铝石冶炼工艺的掌握使得国内低铝硅比的铝土矿大量利用成为可能，而其复杂的工艺也形成了公司的技术优势。

　　未来随着公司产业整合的不断深入，公司的产业链将覆盖氧化铝、电解铝和下游铝加工。后期公司将择机注入包头铝业、兰州连城铝业和铜川鑫光铝业三家公司(三家企业原铝总产能为73.20 万吨)。产业链的不断完善一方面将使公司业绩波动性更加趋缓，一方面使得公司产量得以不断提高。

　　我们预计公司07、08、09年eps为0.87元、0.85元和0.83元。我们综合考察铝行业的平均市盈率以及考虑到A股市场的估值情况，我们认为像中铝这样国内铝业龙头企业，且产业链从上游铝土矿到下游铝加工比较完善的企业，给予20倍pe是合理的，按照07年eps×20＝17.4元，因此我们认为公司的合理价位应该在17～18元。

　　【提要结束】