兖州煤业：股价较此目标价格高出20%

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　　刘志成 中银国际

　　上调目标价格。在根据1季度业绩调整模型并预期出口销量下降之后，我们将A股07-09年盈利预测上调6-9%，将H股07-09年盈利预测上调5-7%。我们将H股目标价格由7.89港币上调至8.58港币。尽管我们维持对H股的同步大市评级，但我们建议在7.8港币以下买入。对于A股，虽然我们上调了目标价格，但我们仍然维持落后大市评级。

　　07年1季度净利润同比增长20%。中国会计准则下，兖州煤业07年1季度净利润同比增长20%至7.01亿人民币。良好的业绩增长主要得益于销量的增加以及售价的上升。

　　销量同比增长16%。07年1季度，兖州煤业本部六座煤矿的销量同比增长7%至768万吨。再加上06年4季度投产的兖煤澳洲以及山西能化的贡献，公司总销量同比上升16%至836万吨。由于公司因价格欠吸引而削减了出口，出口量同比下降32%。

　　平均售价上升。由于国内合同价格同比上升19%，公司本部六座煤矿的内销平均价格同比上升17%。尽管平均出口价格同比下降18%，但在公司减少出口之后，整体本部平均售价仍然同比上升了4%。

　　上调预测。考虑到出口实现价格的下滑，预计出口销量将下降更多(07-09年由之前的560万吨下降至420万吨)，我们调整了模型。

　　另外，由于1季度实现价格高于预期，我们还将兖煤澳洲以及山西能化的平均售价上调10%。因此我们将A股07-09年盈利预测上调6-9%，将H股07-09年盈利预测上调5-7%。我们还将07年净资产值预测上调5%至8.32港币。

　　维持评级。我们基于未来12个月评估净资产值设定H股目标价格，因此将H股目标价格由7.89港币上调至8.58港币。由于上升空间有限，我们维持对H股的同步大市评级，我们建议在7.8港币以下买入。

　　对于A股目标价格，我们采用较H股溢价20% (A股股改以来的可持续水平)，得出10.19元人民币，高于之前的9.37元人民币。由于目前股价较此目标价格高出20%，我们将A股评级维持在落后大市。