中海发展：国内运量同比提高41.5%

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　　林振国 中银国际

　　摘要。在调整了运量和成本预测后，我们将中海发展07年盈利预测上调5.5%至40亿人民币。目前A股股价相当于15.8倍的07年预期市盈率和2.3%的股息率。H股股价为15.48港币，相当于13.4倍的07年预期市盈率和2.7%的股息率(假设派息率为36.2%)。我们对中海发展A股和H股均维持优于大市评级，并将目标价格分别从16.65人民币和14.04港币提高至21.10人民币和18.000港币。

　　07年1季度业绩亮点。07年1季度中海发展经营收入同比增长19.6%至27.4亿人民币，但是净利润同比增长44.2%至10.5亿人民币。总运量同比增长24.5%至539亿吨海里。煤炭、石油和干散货运量分别同比增长52.6%、12.4%和14.5%至193亿公吨海里、247亿公吨海里和100亿公吨海里。盈利增长速度超过收入增长主要是因为：i)中海发展严格控制成本，期内经营成本仅同比提高7.3%；ii)从母公司收购的42艘干散货船(总运能为140万载重吨)07年初投入使用；iii) 07年以来国内市场电煤运输合同运费平均提高14%。国内运量同比提高41.5%。国内运量同比提高41.5%至234亿吨海里。煤炭和干散货运量分别同比提高68.4%及97.6%，石油运量则同比减少20.5%。国内煤炭和石油运输的单位收入分别同比提高11.8%和17.5%，干散货单位收入同比减少3.6%。

　　国际运量同比提高14.0%。国际运量同比提高14.0%至305亿吨海里。石油和干散货运量同比提高22.9%和4.2%，煤炭运量同比减少17.5%。煤炭和干散货运费分别同比上涨87.6%和22.4%，石油运费同比降低36.5%。

　　调整盈利预测。在

中国经济蓬勃发展的环境下，我们认为中海发展将凭借旺盛的

能源需求和日益扩张的运能获得更好的发展。我们仍然认为07年中海发展的单位运费将同比提高4.6%，同时我们将07年总运量预测从先前的同比增长25.6%提高至26.5%，达到2,246亿吨海里。考虑到1季度良好的成本控制，我们将07年销售成本预测下调2.5%至64.3亿人民币。因此，我们将中海发展07年净利润预测上调5.5%至40亿公吨。

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