中集集团：A股股票维持落后大市评级

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　　林振国 中银国际

　　概要。我们将中集集团07年盈利预测从32.6亿人民币小幅上调0.4%至32.7亿人民币。我们将中集集团A股和B股目标价格分别从22.04人民币和18.38港币提高至22.15人民币和18.50港币。我们对中集集团A股维持落后大市评级，对B股维持同步大市评级。

　　07年1季度业绩亮点。中集集团07年1季度经营收入同比增长81.5%至102亿人民币，但是净利润仅同比增长13.4%至5.789亿人民币。集团毛利率从上年同期的11.9%提高至12.2%，但是经营利润率从9.0%降至5.8%，主要是因为上年同期获得2.248亿人民币资产估值重估收益，而本期内资产估值重估亏损1,240万人民币，且净财务成本从上年同期的1,540万人民币提高至4,470万人民币。

　　集装箱销售收入同比提高93.3%至82亿人民币。1季度集装箱销量同比增长69.3%至47.04万标箱。干货箱、冷藏箱和特种箱(包括2,100标箱罐箱)销量分别同比增长71.4%、108.2%和24.7%至41.78万、2.54万和2.73万标箱。干货箱、冷藏箱和特种箱的平均售价分别为1,785美元/标箱、5,815美元/标箱和6,124美元/标箱。集装箱生产业务的毛利率从上年同期的9.6%提高至11.71%。特种车销量从去年的18,496辆同比提高14.1%至21,110辆，平均售价为9.43万人民币/辆，因此销售收入同比提高44.8%至19.9亿人民币。1季度特种车平均售价远高于上年同期的7.34万人民币/辆，主要是因为产品组合中高端产品增多。特种车业务毛利率从上年同期的16.3%降至14.1%。

　　前景展望。07年1季度以来，集装箱需求一直较为旺盛，主要是因为集装箱市场开始进入高峰期。此外，根据Drewry和Clarkson预测，07年全球航运运力将同比增长12.2-14.3%。干货箱的平均售价已从1季度之1,800美元/标箱进一步提高至现时之2,000美元/标箱。

　　但是，另一方面，原材料价格预计将有所上升，行业竞争也将加剧，令07年中集集团的经营环境充满挑战。目前，Corten钢价格已从1季度的550-600美元/公吨提高至现时高于600美元/公吨，这也证实了我们的观点，中集集团进一步显著提高干货箱的利润率十分困难。因此，公司将尽力拓展其产品组合中冷藏箱、罐箱和特种车产品的销售。我们将07年集装箱平均售价预测提高1.8%至2,306美元/标箱，以反映目前价格不断上涨的趋势，但是我们仍然维持全年销量174万标箱的预测。另一方面，由于特种车需求保持旺盛，产品组合更倾向于高端产品，如水泥搅拌车，我们预计特种车业务将在07年实现稳健发展。我们维持全年13.26万辆的销量增长预测，同时将平均售价提高1.9%至8.425万人民币/辆(同比上涨5%)。考虑到上述调整和较高的管理费用，我们将中集集团07年净利润预测仅上调0.4%至32.7亿人民币。

　　估值。目前中集集团A股和B股股价分别为27.44人民币和18.20港币，分别相当于18.6倍的07年预期市盈率和13.3倍的07年预期市盈率。A股目前估值已超过我们调整后目标价格19.3%，较为昂贵，因此我们对A股维持落后大市评级。B股股价仅比我们调整后的目标价格低1.6%，上涨空间有限，因此我们对中集集团B股维持同步大市评级。