首旅股份：一季度大幅增长理性预期资产注入

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　　苏平 招商证券

　　首旅一季度报出了0.15元的业绩，与我们在本月25日报告中的预测一致。根据一季报的财务数据估算06年南山景区门票收入计提又冲回的规模约5500万元、也与我们在年报点评中的估计基本一致，估算补缴这部分分成款对07年业绩的负面影响在0.10-0.15元之间。集团注入一家酒店进入上市公司的可能性较大，但未来1-2年大规模注入酒店资产的可能性几乎没有。

　　一季度业绩大幅增长。一季度公司营业收入3.8亿元,同比增长39%；营业利润5557万元,增长60%；净利润3420万元,增长42%(比同期调整前增长174%)。每股收益0.15元，与我们之前的预测一致；..南山景区及京伦饭店是业绩增长的主要动力。一季度净利润同比增加1012万元，主要来自南山景区和京伦饭店。根据海南省及三亚市旅游业发展情况判断，一季度南山景区收入增长约25%，对净利润增量贡献约800万元，京伦饭店对净利润增量的贡献约200万元；

　　06年南山门票计提冲回规模约5500万元，将对07年业绩产生影响。根据调整前后的06年一季度利润表测算，去年一季度计提的门票分成款1907万元，占景区收入的30%，按照这一比例测算，06全年计提的门票分成约5500万元，与我们在年报点评中测算的数额基本一致。07年补缴分成款的可能性很大、但实际发生额有可能会低于计提部分。我们估计这一因素对07年业绩的负面影响在0.10-0.15元；

　　理性预期集团资产注入。前次报告中我们指出，集团注入一家酒店进入上市公司的可能性很大。这次需要补充说明的是，未来1-2年大规模注入酒店资产的可能性几乎没有，投资者不宜对此寄予过高预期；

　　维持盈利预测及推荐-B的投资评级。前次报告中，考虑南山门票计提因素后，我们已将07-09年EPS下调到0.39、0.68、0.71元。考虑到资产注入预期和奥运概念的催化因素，股价仍存在上涨空间，维持推荐-B的投资评级,激进的投资者仍可持有。