通威股份：淡季经营有看点 投资评级持有

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　　谢刚 国金证券

　　公司07年1季度共实现销售收入757.70百万元，同比增长30.57%；实现主营业务利润67.64百万元，同比增长5.63%；实现净利润2.66百万元，同比增长6.96%。折合EPS约0.01元，较去年略增。

　　水产饲料的销售具有明显的季节性，其中90%的销量主要集中在4-10月份，1季度是传统的淡季。公司在07年1季度的经营业绩平平，主要原因即在于此。我们同时也注意到，另一家水产饲料企业天邦股份一季度EPS为-0.12元，也是行业特性使然。

　　然而，透过季度报告，我们还是发现了通威股份1季度经营中的许多看点：

　　应收账款大幅下降，反映了公司加大欠款回收的工作收到了明显成效。

　　1季度末，公司应收账款余额为139.63百万元，较06年末下降了46.62%。我们认为公司在06年并表珠海大海、湛江粤华、海德赛公司后出现的应收账款大幅飙升问题正在得到明显改善，通威坚持不赊欠的理念和原则正逐渐向控股子公司有效传递。

　　与此同时，公司预收账款较06年末增长123.82%，达到215.6百万元。主要系客户为购料而预先支付的款项出现较大增长，我们认为这一方面体现通威经营数据的增长，另一方面说明以前赊销的客户已经接受了公司预付账款的做法。

　　基于以上两方面的因素，公司1季度货币资金较06年末增长38.63%，达到234.86百万元。

　　经营活动产生的现金流量净额达到29.16百万元，较去年同期大幅增长220.75%，其中销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期上升39.87%，表明主业增长质量较好。

　　1季度公司销售费用达到24.75百万元，较去年同期增长38.85%，与经营活动增长情况基本匹配。主要原因在于本期新增湛江粤华、珠海大海、海南海金联、海南海得赛等公司纳入了合并，而去年同期未合并这几家公司，从而增加了相应的费用。

　　1季度公司管理费用27.26百万元，较06年同期下降4.71百万元，下降幅度达14.75%，在众多上市公司管理费用刚性膨胀的背景下实属难能可贵。

　　这与公司新年度开始实施的压缩管理成本的举措不无关系。

　　1季度财务费用10.64百万元，较去年同期的6.55百万元增长62.44%，主要在于公司期内向银行举借长期债务130百万元所致。

　　公司1季度存货较06年底增长38.94%，主要是针对1季度粕等原料涨价，公司加大了部分原料的采购和储备所致。

　　与水产饲料不同，猪料和禽料的生产与销售不具备明显的季节性，但毛利率较低，其中猪料毛利率估计为9.5%左右，鸡料和鸭料在3.5%左右，均低于水产饲料13%左右的水平。行业内通常的做法是：在水产饲料的生产淡季中尽可能地生产猪禽料，以提高设备利用效率，公司的做法也大致相仿。

　　这也是造成1季度业绩增长不明显的主要原因。

　　不过，鉴于原料成本上涨压力，公司在1季度虽然加大的原料储备，但主要还是为接下来的水产饲料销售旺季备用，在猪饲料、禽饲料的投入方面以稳定为主，并没有加大投入，这也体现了公司在水产饲料领域未雨绸缪的决心。

　　我们维持对公司07年全年0.568元的业绩预测，较06年增长约30%。维持08、09年EPS分别为0.705、0.880元的判断。