澄星股份：未来公司复合增长率不低30%

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　　广发证券 曹新

　　宣威磷电项目即将投产经过两三年的努力，宣威磷电一体化项目即将在5月份全面投产。

　　宣威磷电一体化项目由6台1万吨的黄磷炉和260万吨的磷矿、90万吨的煤矿、15万千瓦发电机组组成。宣威磷电一体化完成后，每年可为公司提供6万吨的黄磷，按目前黄磷价格计算，每吨黄磷可降低成本2000元左右。

　　黄磷价格稳定运行我国黄磷产能严重供过于求，导致黄磷价格长期低迷，从2006年初以来，黄磷价格一直在10000元/吨左右徘徊。目前，黄磷价格维持在10500元/吨左右，运行比较平稳。

　　可转债发行即将获批经过几年努力，公司申请发行的44000万元可转债近期可望获得批准。

　　业绩预测与评级随着宣威磷电项目的投产，公司2007年和2008年业绩增长已经明确。预计2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.27元、0.36元和0.47元。按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为39倍，与市场平均市盈率水平以及

　　宣威磷电一体化项目即将投产经过两三年的努力，宣威磷电一体化项目即将在5月份全面投产。宣威磷电一体化项目由6台1万吨的黄磷炉和260万吨的磷矿、90万吨的煤矿、15万千瓦发电机组组成。实际上，宣威磷电项目有部分机组已于去年陆续投产，今年5月份将全面完工。

　　宣威磷电一体化项目是公司磷化工产业向上游延伸的结果。目前，公司在会泽和沾益等地拥有1.2亿吨的磷矿资源，加上弥勒3000万吨，公司已拥有1.5亿吨磷矿资源。另外，公司还拥有6个煤矿的开采权，总储量为5000万吨左右。

　　宣威磷电一体化完成后，每年可为公司提供6万吨的黄磷，按目前黄磷价格计算，每吨黄磷可降低成本2000元左右。

　　宣威磷电一体化项目的完工，意味着公司磷化工产业向上游延伸的战略发展也将告一段落，接下来的发展重点是精细磷化工产业。目前，公司已从国外大型磷化工企业引进了一些研究人员，准备对磷化工新产品进行重点攻关。

　　黄磷价格稳定运行我国黄磷产能严重供过于求，导致黄磷价格长期低迷，从2006年初以来，黄磷价格一直在10000元/吨左右徘徊。目前，黄磷价格维持在10500元/吨左右，运行比较平稳。

　　近期，云南省针对黄磷产能严重过剩的问题，对黄磷生产装置实施公告管理制度。同时按照每吨黄磷的综合能耗和电耗以及环保、安全等综合指标考核，实施动态性淘汰类公告，被取消公告资格的黄磷生产装置列入限制类生产。对于未经公告的黄磷生产装置、规模较小的以及环保不达标的黄磷生产项目，我省还将利用差别电价和控制原材料等措施，限制产能。

　　截至今年年底，一批规模小、环保不达标的黄磷生产企业将被全部淘汰关闭。这在一定程度上有利于黄磷供求平衡，保持黄磷产业平稳运行。

　　进入夏季丰水期，黄磷生产将进入高峰期，从历年情况，常长是价格表现不好的时期。另外，澄星股份是黄磷市场上最大的用户，随着宣威磷电的投产，澄星股份的黄磷外购量将大幅度减少，这也将影响黄磷价格的运行。好在目前黄磷价格不高，行业盈利能力一般，价格下调空间并不大。所以我们认为，黄磷价格走势仍将以平稳为主。

　　主营业务情况公司拥有弥勒磷电4万吨、宣威磷电6万吨，控股东川磷业2万吨，随着这些项目的投产，每年可提供12万吨左右的黄磷，基本满足公司黄磷需求。

　　磷酸业务公司现有磷酸产能48万吨，其中12万吨为特种磷酸。磷酸价格与黄磷价格走势基本一致，毛利率相对比较稳定，公司磷酸业务毛利率基本稳定在15-20%左右。

　　随着宣威磷电项目的投产，黄磷自给能力的提高，公司磷酸业务毛利率可望提高10%左右。

　　磷酸盐业务公司磷酸盐业务包括15万吨的三聚磷酸钠、4万吨的磷酸氢钙、2万吨的轻质磷酸钙和1万吨的二氧化硅。产品以三聚磷酸钠为主。近几年，尽管公司致力于新产品的开发，但效果不理想，目前已引进了一些外籍研究人员，期望获得新的突破。

　　2005年，公司磷酸盐业务出现全面亏损，2006年，公司与国外大日化公司签定了长期供货合同，价格得到了稳定。在黄磷价格维持在10500元/吨左右时，公司磷酸盐业务毛利率能维持在15%左右。

　　可转债发行近期可望获批经过几年努力，公司申请发行的44000万元可转债近期可望获得批准。

　　可转债规模为44000万元，期限5年，转股价格为募集说明书公告日前二十个交易日公司

　　2008年，宣威磷电项目将全面达产，此外，2台2.5万千瓦黄磷尾气发电机组和120万吨矿渣水泥项目也将给公司比较好的利润贡献。

　　预计，2007年、2008年、2009年公司复合增长率不低于30%。

　　投资评级按目前股价计算，公司2007年动态市盈率为39倍，与市场平均市盈率水平以及化工行业平均市盈率基本相当，继续给予持有评级。