潍柴动力：4月30日上市 合理价55 65元

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　　西南证券 董建华

　　事件

　　潍柴动力发布公告，将于4月30日在A股上市。

　　评述

　　上市方案一石多鸟潍柴动力不仅完成了股权分置改革，而且还首次实现了以换股吸收合并的方式回归A股，同时还消除了一个中间管理层(湘火炬)，实现了资源的有效整合和管理效率的提升，可以说达到了一石多鸟。

　　重卡行业增长迅猛重卡行业正在经历长期的产品结构调整阶段，主要重型化和专用化，15吨以上重卡正逐步替代中卡，同时高速公路牵引车以及专用重卡车需求扩张迅猛。2007年一季度，重卡(含底盘)销售增长32%，准挂车总质量25~40吨的半挂牵引车增长150%。

　　2007年前两个月，潍柴动力

　　公司的垄断地位应该享有溢价从技术上讲，重卡的关键零部件，如发动机、车桥、变速箱是决定重卡整车品质——可靠性、载重吨位、环保性能等的关键。由于这一点，用户对这些关键零部件的品牌选择甚至超过对整车品牌的选择，由于这些资源的有限以及进入壁垒高，这就使掌握关键零部件的企业可以享有强势的议价能力和较长期的高赢利水平。

　　公司目前所掌控的潍柴发动机、汉德车桥、法士特变速箱、株洲火花塞等资源，几乎囊括了目前国内最好的重卡关键零部件资源，其中潍柴发动机在国内15吨以上重卡和5吨以上装载机占有率超过80%，汉德车桥和法士特变速箱在重卡行业也几乎处于垄断地位。同时公司还是目前国内重卡行业产业链条最完整的纵向一体化企业，既包括关键的零部件资源，还有陕西重汽的整车资源。另外，公司还具有在A股和H股同时上市带来的强大的融资能力和相对完善的公司治理结构。与中国重汽(000951)相比较，公司的优势在于其掌控的关键零部件资源，这是公司在长期竞争中胜出的基础。

　　由此，公司应当享有一定的估值溢价。我们建议给予其25倍的PE。

　　上市合理价格在55~65元公司上市后，总股本达到5.2亿股。按照公司自己的赢利预测，2007年将实现每股收益1.94元，而2008年，我们预计其每股收益将达到2.55元，其合理价格55~65元。