马龙产业：电力是制约公司发展的瓶颈

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　　蔡目荣 国金证券

　　电力是近年来困扰公司发展的主要问题，一方面由于云南电力供应紧张导致装置开工率较低；另一方面电价不断上升也导致公司生产成本的上升。由于近年来云南电力投资快速增长，预期未来几年云南地区电力供应紧张的状况将会得到缓解，公司装置开工率有望逐步回升。但与主要行业竞争对手——

　　兴发集团和澄星股份相比，由于没有自备电厂，具有电力成本高的劣势。

　　公司大股东云天化集团是云南地区磷矿资源主要整合平台，在其支持下，公司对云南省华宁县境内的磷矿资源进行整合，整合资源可利用储量约1800万吨。我们认为公司拥有云天化集团强大的股东背景，未来进一步整合磷矿资源依然值得期待。

　　2007年4月份国家发改委再次要求各地限期落实差别电价政策，取消不合理的优惠政策，对黄磷行业整合有利，对于拥有大量不实施差别电价的黄磷生产企业有利。

　　预期公司2007～2009年公司净利润为1.9、33.6和50.9百万元，EPS分别为0.015、0.266和0.403元。公司2008、2009年动态市盈率已经达到了35.29和23.32倍，我们给出“持有”投资评级

　　受电力供应紧张影响，05、06年公司黄磷产量仅有2.38和5.47万吨，相对于公司17万吨左右的产能而言，开工率明显较低。

　　另外由于煤炭联动的实施，云南地区电价也呈现了逐步上涨的态势。

　　近年来云南电力投资不断增长，2006年投资额达到446.09亿元，同比增长38%，随着新建机组不断投产，根据我们电力行业研究员分析，未来几年云南地区电力供应紧张的状况将会得到缓解，预期2007～2009年公司黄磷产品销量分别为8.5、9.5和10.5万吨左右。

　　由于电力约占黄磷生产成本的50~60%，公司在电力供应方面与主要行业竞争对手——兴发集团和澄星股份相比，具有电力成本高的劣势。

　　背靠优势大股东，磷矿资源是公司优势云天化集团是云南磷矿资源整合的主要平台

　　目前云天化集团持有公司52.51%的股权，是公司第一大股东。

　　云天化集团是云南地区磷矿资源主要整合平台，目前全省60%的左右的磷矿资源已经被整合到云天化集团旗下，而云南省是我国磷矿储量第一大省，约占全国42%左右。

　　磷矿石是生产黄磷及磷

化工产品的主要原料，由于磷矿资源具有不可替代、不能再生等特性，近年来国内外磷矿石价格不断上涨，我们认为磷矿资源未来将会成为国内磷化工企业发展的必要保障，没有磷矿资源的企业未来可能会面临逐步被淘汰的风险。

　　在大股东的支持下，公司对云南省华宁县境内的磷矿资源进行整合，整合磷矿保有资源量2090万吨，可利用的储量约1800万吨。

　　我们认为公司拥有云天化集团强大的股东背景，未来进一步整合磷矿资源依然值得期待。

　　差别电价政策继续严厉，加速磷化工行业整合.. 2006年黄磷行业首次被列入实施差别电价的高耗能行业。

　　2007年4月份国家发改委、电监会联合下发《关于坚决贯彻执行差别电价政策禁止自行出台优惠电价的通知》，要求各地限期落实差别电价政策，对黄磷行业整合有利。

　　目前公司限制类黄磷装置产能为0.95万吨，淘汰类产能2.6万吨，不实行差别电价的装置13.70万吨。因此国家加大差别电价

执行力度对公司是有利的。

　　预期公司2007～2009年公司净利润为1.9、33.6和50.9百万元，EPS分别为0.015、0.266和0.403元。

　　公司2008、2009年动态市盈率已经达到了35.29和23.32倍，我们给出“持有”投资评级。

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