东南网架：钢结构行业中的技术领先者

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　　董亚光 国金证券

　　我们给予公司20倍PE估值，按照07年0.6元EPS和10%波动区间计算，公司合理价值区间应为10.8-13.2元，我们建议公司合理价值下浮20%作为询价区间，对应价格为8.64-10.56元；..我们认为公司的核心竞争优势主要体现在技术和一体化经营两方面：

　　作为国内知名钢结构、网架制作安装的专业承包企业，东南网架在大跨度空间钢结构工程的收入远高于同行业上市公司，而该领域的技术复杂，施工难度大，竞争主要集中于技术而非价格，公司的收入结构已经充分体现了其在技术和工程经验方面的优势；

　　国内钢结构制造企业由于受技术能力方面的制约，多采用提供材料与加工、工程施工为主要经营模式，而东南网架因技术优势，是国内少数采用国际流行的业务模式——设计、制造、安装一体化经营的企业之一。由于公司产业链同时涉及构件加工和工程安装，其盈利能力显著高于同行业上市公司；

　　公司拟投入超高层全钢结构建设项目，东南(成都)钢结构产业化基地建设项目，大型体育及会展类建筑钢结构技改项目，总投资为351百万元，待项目达产，预计年生产建筑钢结构用钢量增加9万吨左右，新增主营业务收入806百万元，新增利润总额131百万元；

　　我们预测公司07-09年分别实现销售收入1973、2395和2878百万元，实现净利润119、146和169百万元，按照发行50百万股计算，全面摊薄EPS为0.595、0.732和0.847元；

　　公司主要风险包括原材料价格波动和行业恶性竞争造成盈利能力下降的风险；

　　我们预测公司07-09年实现净利润119、146和169百万元，同比增长31.4%、23.1%和15.8%，按照发行50百万股假设，全面摊薄EPS分别为0.595、0.732和0.847元，公司06年摊薄EPS为0.453元；

　　作为国内知名钢结构、网架制作安装的专业承包企业，东南网架在大跨度空间钢结构工程的收入远高于同行业上市公司，而该领域的技术复杂，施工难度大，竞争主要集中于技术而非价格，公司的收入结构已经充分体现了其在技术和工程经验方面的优势；

　　公司是国家科学技术部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，浙江省科学技术厅认定的省高新技术企业，其下属钢结构设计院为建设部甲级专项设计院，共有员工200余人，行业的技术研发实力领先；

　　目前公司拥有网壳结构折叠展开式整体提升施工技术、大阔度预应力钢结构技术、大跨度滑移施工技术等多项建筑钢结构制造及安装的核心技术，其中网壳结构折叠展开式整体提升施工技术及其应用获浙江省科技进步三等奖、网架在造船工业工程中的应用获得上海市科学技术进步三等奖；

　　国内钢结构制造企业由于受技术能力方面的制约，多采用提供材料与加工、工程施工为主要经营模式，而众多中小民营企业更是仅以构件加工为主，盈利能力无法与第一梯队的领先企业相比。而东南网架因技术优势，是国内少数采用国际流行的业务模式——设计、制造、安装一体化经营的企业之一。由于公司产业链同时涉及构件加工和工程安装，其盈利能力显著高于同行业上市公司；

　　公司拟投入超高层全钢结构建设项目，东南(成都)钢结构产业化基地建设项目，大型体育及会展类建筑钢结构技改项目。待项目达产，预计年生产建筑钢结构用钢量增加9万吨左右。

　　超高层全钢结构项目以檐高100米以上的超高层建筑为目标，设计年用钢量为4万吨；

　　东南(成都)项目目的在于减少产品运输成本，投产后以成都为中心，覆盖整个西部地区的钢结构市场，设计年用钢量为3万吨；

　　大型体育会展类钢结构项目以大型体育及会展类钢结构工程为目标市场，设计年用钢量为2万吨；..本次募集资金项目到位以后，公司新增固定资产320百万元，达产后新增主营业务收入806百万元，新增利润总额131百万元；公司主营业务简介..公司业务主要以网架、钢结构及其配套板材设计、制造、安装，承接与此相关的土建工程为主，主要产品为空间钢结构、高层重钢结构及轻钢结构。

　　公司近年来业务经营呈现快速增长趋势，2004年度、2005年度和2006年度主营业务收入分别为6.74亿元、10.33亿元和15.86亿元，复合增长率在50%以上；2004年、2005年和2006年，公司签订的工程合同总价款分别为11.73亿元、17.05亿元和18.16亿元。

　　公司的目标市场为体育设施、机场航站楼及配套建筑、城市大型展览场馆、城市大型文化娱乐中心、大型批发市场与商贸中心、新型工业厂房与办公设施等及其他一些工业、民用建筑的钢结构、网架、异型钢结构、大跨度及超大跨度钢结构、高层钢结构等，其用户主要为政府部门、大型企业、事业单位等，用户信用等级较高。

　　公司产品主要原材料为钢材、焊管和型钢，占主营业务成本约为65%左右，原材料价格的波动对公司毛利率影响较大；

　　建筑钢结构行业竞争激烈，目前行业内约有1,000家企业，恶性竞争可能导致行业整体盈利能力的下降。