东南网架：处于第一梯队的建筑钢构企业

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　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　公司是一家设计、制造、安装一体化建筑钢结构企业，业务主要涉及大跨度空间钢结构、高层重钢结构、轻钢结构等3个主要领域，分别占收入的61.6%、19.0%、8.5%，毛利率分别为17.6%、15.8%、15.7%。可以看出，公司业务主要集中在毛利率较高的空间钢结构，这种业务结构使得企业获得了高于杭萧钢构和长江精工毛利率水平。

　　行业第一梯队企业主要是集设计、制造和安装一体化的企业，第二梯队主要经营模式为以提供材料与加工、工程施工为主，第三梯队主要是区域性的民营中小企业。公司处于第一梯队，资产规模要比杭萧钢构和长江精工小，但净利润规模要高于后两者，公司近两年处于高速成长期、业务以高毛利率的空间钢结构为主是造成这种差别的主要原因。

　　公司近两年实现快速增长的推动力主要来自行业和公司两个层面。其中行业层面主要是：(1)钢结构本身强度高、自重低等优点；(2)得到了国家产业政策的大力支持；(3)建筑业发展拉动了市场需求。公司层面在于：(1)公司增加了固定资产规模，提升了生产能力；(2)调整营销战略布局，初步形成覆盖全国的业务网络布局。

　　我国钢结构行业2005年产量约占全国钢产量的比例约为5%，其中建筑钢结构用钢约占全国钢材总产量的3%，发达国家钢结构用钢量一般占钢材产量的10%左右。我国钢结构行业未来仍存有较大发展空间。未来2年公司仍将同步行业增长，IPO项目09年才能产生收益。07-09年EPS分别为0.56元、0.66元、0.90元，净利润同比增长23.7%、18.4%、35.7%。

　　公司未来业绩波动的风险在于：(1)

　　我们截取了5家2006年以来新上市的建筑类公司，其发行价格/07EPS平均值为15.41。公司发行价格应该在8.63左右，我们建议询价区间为：7.77—9.49元。我们选取了4家建筑类上市公司作为二级市场估值比较的基础，4家公司07年PE倍数平均值为33.87，基于此种原因，不排除上市后二级市场价格达到15.17-18.97元/股的可能。