第一食品：汪建华+和酒注入+股权激励预期

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　　徐静欢 兴业证券

　　石库门销量保持增长态势，我们仍然看好公司黄酒业务的发展潜力及“和酒”并入上市公司的预期。预计公司07、08、09年EPS为0.58、0.90、1.13元。

　　公司07年一季度实现每股收益0.19元。公司07年一季报显示，报告期内公司实现营业收入161816.68万元，同比增长10.67%；实现营业利润12203.16万元，同比下降12.34%；实现净利润7049.64万元，同比增长4.60%；每股收益为0.19元。

　　公司净利润同比增长了4.60%。报告期内公司产品综合毛利率为22.65%，同比下降了2.64个百分点导致公司营业利润同比下降了12.34%。但是报告期内公司净利润仍然同比增长了4.60%，主要原因是公司营业外收入为1000.50万元，同比增长1917.95%和少数股东损益为2169.29万元，同比下降了41.12%。

　　石库门销量保持增长态势。据我们了解，由于07年销售旺季时间较短，公司黄酒销量受到一定程度的影响，但是石库门系列销量仍然同比有所增长。

　　食糖业务影响公司业绩。因为受灾，报告期内公司食糖产量未达到预期目标。此外，从06年11月下旬起国内糖价开始下滑，而且06/07榨季，国内外食糖产量均有较大增长，国际、国内糖价备受压力，预计07年制糖业风光不再。公司在受灾造成食糖业务成本上升和国内糖价下跌的双重影响下，食糖业务毛利率下降，成为造成公司产品综合毛利率下降的主要原因之一。

　　我们仍然看好公司黄酒业务的发展潜力及“和酒”并入上市公司的预期。公司石库门销量仍然持续增长，而且汪建华先生执掌第一食品，他务实的作风和在金枫酿酒多年的工作经验更加有助于公司未来加强黄酒主业的发展，剥离非黄酒业务，提升公司投资价值和估值水准。此外，光明食品集团高层多次强调整合时将尽量考虑把相同产业的资产集中到一家上市公司，这样既能规避内耗，又能做大做强。因此，“和酒”资产注入上市公司应该为期不远。

　　估值讨论。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.58、0.90、1.13元，动态市盈率分别为43.05、27.74、22.10倍。考虑到公司黄酒业务快速增长，和可能会注入“和酒”资产以及股权激励等的利好，公司的合理估值为30元左右，仍维持前期“推荐”的投资评级。