金龙汽车：业绩符合预期 维持买入建议

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　　李孟滔 国金证券

　　07年1季度公司销售各类客车10,392辆，同比增长39.3%，实现销售收入2,675百万元，同比增长41.8%，实现净利润39百万元，同比增长51.5%，对应EPS为0.172元，符合我们预期；

　　因实行新会计准则，公司对2006年同期进行追溯调整，06年1季度财务数据与当时的季度报告略有出入；

　　根据中客网的统计数据，三家金龙07年1季度累计销售各类客车10,403辆，同比增长41.9%，销量最大的仍然是厦门金旅，共销售客车3951辆，占公司总销量的38%；增长最快的是苏州金龙，共销售各类客车3637辆，同比增长52%；

　　公司销售均价(主营收入/累计销量)为25.74万元/辆，较06年同期25.29万元/辆略有提升；公司首季度毛利率为11.6%，较06年同期下降1.12个百分点，与过去8个季度毛利率相比仍属正常波动区间，我们仍然认为公司未来毛利率会逐渐提升；

　　公司营业费率4.67%，与06年同期持平，管理费率3.38%，较06年同期下降0.81个百分点，净利率1.46%，较06年同期上升0.1个百分点；

　　公司经营活动产生现金净额为-388百万元，主要与应收账款和应收票据增加有关，07年首季度公司应收票据为586百万元，同比增长113%，应收账款为810百万元，同比增长40%。由于春节前后的销售高峰，客车企业历年首季度应收账款都会大幅上升，我们认为公司目前的营运资金紧张局面属正常现象，2季度将逐渐缓解；

　　我们维持公司的盈利预测，预计07-09年销售客车52,715、65,480和80,540辆，同比增长28.9%、24.2%和23.0%，实现销售收入12,418、15,426和18,973百万元，实现净利润220、295和357百万元，分别同比增长44.1%、33.8%和21.2%，对应EPS分别为0.971、1.301和1.576元，维持“买入”建议。