新华传媒：脱胎换骨-解放日报集团整体上市

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　　罗鹏巍 联合证券

　　重组方案超过市场预期，解放日报集团的主要经营性资产都已经进入上市公司，拟置入上市公司的资产2006年净利润为1.71亿元，公司成功转型为平面媒体企业；..解放日报集团2005年净资产16亿元，收入12亿元，利润2.75亿元，拥有五幢办公大楼和一座印务中心，综合经济实力居全国主要报业集团前列，其中，新闻晨报和申江服务导报贡献利润超过90%。

　　2005年以后，新闻晨报及申江服务导报增长已经放缓，为应对电子媒体的竞争，解放集团已经制定了“4—i”发展战略，并计划将增长的重心转移到新媒体领域。我们预计未来集团将充分利用资本市场的优势，支持其向新媒体企业的转型。

　　我们预计2007年解放日报集团拟注入资产可实现利润约1.8亿元，图书零售及其他业务实现利润5000万元，每股收益约0.59元。从历史业绩来看，公司现有业务成长性并不高，但鉴于1)按现价计算，公司仍然是两市市盈率最低的传媒股；2)公司未来还可能获得上海市委宣传部旗下的其他优质资产(如故事会另外81%的股权)；3)解放日报集团正向电子媒体转型，我们仍然以谨慎的态度给予新华传媒“增持”的评级，合理价值区间23.6-26.55元，隐含07年动态PE40-45倍。

　　解放日报集团整体上市

　　4月24日，公司发布董事会公告，拟向解放日报报业集团定向发行

股票不超过1.3亿股，以购买其持有的申报传媒、晨刊传媒、人才市场报传媒、地铁时代传媒、

房地产时报传媒、解放教育传媒、风火龙物流有限公司以及中润解放100%的股权、解放文化传播51%的股权，增发完成后，解放日报将直接持有上市公司33%的股权。各公司业务及收益情况如下：

　　解放日报报业集团成立于2000年10月9日，目前拥有包括解放日报、新闻晨报、申江服务导报等十一报五刊，一家出版社和一家文艺院团，现有在编职工1700多人。

　　解放日报报业集团各类媒体期发总量330万份以上。2005年集团净资产16亿元，收入12亿元，利润2.75亿元，拥有五幢办公大楼和一座印务中心，综合经济实力居全国主要报业集团前列。《新闻晨报》是集团的主要利润来源，2005年贡献了集团利润的五分之四，其次为《申江服务导报》。2006年，解放日报集团利润增长的主要驱动因素为：1)新闻晨报提价0.2元；2)新闻纸价格下跌。

　　解放日报集团发展战略

　　我们认为，经过数年的高速发展，新闻晨报和申江服务导报的高速增长期已经结束，平面媒体受新媒体竞争的压力逐渐加大，解放日报集团上市的目的也就是为了打通资本市场融资渠道，为集团的转型提供资金支持。未来，解放集团将增长的重心转移到新媒体领域，并已经制定了“4—i”发展战略。

　　解放日报集团“4—i”新媒体发展战略包括：1)手机报：2006年1月，解放日报报业集团推出上海首个彩信手机报i—news，用户已有数万；2)i—mook网络数码杂志，利用Flash、视音频合成等手段编辑，在保留传统杂志翻页阅读习惯的同时，融入纸质杂志不具备的动画、旋转、透视等精彩效果；3)06年4月，推出全世界第一张电子报i—paper，电子报采用了电子纸显示技术，向读者提供电子报纸，实现无纸化和体验式阅读；4)I-STREET，即分布上海主要街道的公共新闻视屏，为流动受众提供即时新闻和服务信息。

　　公司其他业务——上海出版业龙头

　　2006年5月，上海新华发行集团公司收购华联超市并进行重大资产置换，并改名为新华传媒。

　　上海新华传媒股份有限公司第一次重组完成后，主要业务变更为图书发行及零售资产。截至2006年4月30日，新华传媒股份有限公司的总资产为134280.20万元，负债总额为71131.99万元，净资产为63133.82万元，主要资产包括20家分布于上海各地的新华书店以及相关的图书与音响发行、批发公司。根据经审计的新华传媒股份有限公司模拟利润表，2005年公司实现主营业务收入121210.06万元，主营业务利润为31340.27万元，净利润为3558.45万元。

　　重组后，上市公司主要资产为：

　　1)新华发行集团公司持续经营的图书音像文教用品类核心资产。

　　2)久远公司、联市文化100%的股权，2005年，久远公司净资产1051万元，实现净利润165万元。联市文化主营业务为市场管理，是上海市图书发行二渠道的源头，公司净资产1120万元，净利润124万元。

　　3)持有贝塔斯曼文化实业20%，东方书报刊服务公司30%股权(公司拥有2000多个书报亭，总资产13877万元，净利润380万元)、故事会文化传媒19%股权(公司拥有故事会、秀以及旅游天地三本刊物的出版、发行、网站、电子出版等内容，05年主营业务收入7551万元，净利润5201万元)，、东方交易中心35.7%、炫动卡通20%的股权。

　　第一次重组完成后，公司股权结构如下：

　　我们认为，公司的图书批发、采购以及

零售业务将维持稳定增长的格局，但未来也面临网上书店以及电子图书的挑战，若无外部收购及整合，预期该业务高速增长并不现实。

　　投资建议增发完成后公司总股本为3.93亿，目前市值超过78.72亿元。解放日报集团注入资产后，预计2007年公司盈利将超过2.3亿元(计入本次收购资产全年收益)，目前市盈率接近36倍。虽然我们认为平面媒体受到电子媒体的竞争，为来增长速度会放缓，但考虑到1)按现价计算，公司仍然是两市市盈率最低的传媒股；2)公司未来还可能获得上海市委宣传部旗下的其他优质资产(如故事会另外81%的股权)；3)解放日报集团正向电子媒体转型，我们仍然以谨慎的态度给予新华传媒“增持”的评级，07年动态PE40-45倍，合理价值区间23.6-26.55元。

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