东方海洋：养殖周期和人民币升值影响较大

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　　谢刚 国金证券

　　公司07年1季度共实现75.58百万元，同比增长69.14%，实现净利润2.97百万元，较去年同期上涨7.16%，折合EPS约0.03元，出现增收不增利的现象。

　　造成收入大幅增长的主要原因在于加工量大幅增长及山海食品的增势良好：

　　加工业务量较去年同期上涨60%左右，其中进料加工量增长更为明显，这是造成业务收入大幅增长的主要原因。

　　06年公司募集资金到位后，现金流得到有效改善，针对国际鳕鱼等原料价格刚性上涨的判断，公司在去年末加大了原料鱼的采购规模，这为07年1季度进料加工量的增长提供了背景和条件。

　　此外，控股子公司山海食品(占80%比例)增势良好。06年全年山海食品并表销售收入共计49.88百万元，今年1季度延续了去年良好的增长势头，该公司共实现利润28万元，并表利润22.4万元。

　　利润增长远低于销售收入增速，主要原因之一在于：07年1季度养殖业务尚未进入收获期，而加工业务的盈利水平要低于养殖业务，因此造成增收不增利。主要体现在：

　　公司海带苗的集中销售期在10-11月份，因此1季度乃至上半年海带苗无法实现收益。

　　虽然今年春季海参行情非常好，市场销鲜价格高达150元/公斤，但公司4月底、5月初才陆续开始采捕销售，也无法对07年1季度业绩产生贡献。

　　大菱鲆销量下滑较为明显。由于06年四季度“多宝鱼”事件的影响，上海、北京、广州等主要消费市场销售尚未恢复到事发前水平，拉低了公司1季度的业绩。

　　我们对大菱鲆的销售前景持审慎态度，但密切关注“五一”节假日期间公司各大市场上大菱鲆的销售进展，待中报公布后再决定是否有必要调整大菱鲆的销量预测。

　　我们对公司条斑星鲽的育苗前景较先前更为乐观，公司现在已成功孵化出鱼卵，我们判断公司离成功育苗仅咫尺之遥。

　　利润增长远低于销售收入增速，还有一个主要原因在于加工业务盈利能力受

　　我们曾在2007年2月13日的投资价值分析报告《东方海洋――提高08年业绩预测》中就人民币升值与EPS进行了敏感性分析。分析结果显示，若人民币一次性升值4%，则公司利润总额将减少7.2百万元，达到61.9百万元，对应EPS为0.438元。

　　我们暂时维持2月13日投资价值分析报告中的盈利预测，07、08年EPS分别达到0.431元和0.679元。并在对费用增长作了充分考虑的前提下，谨慎预测09年EPS为0.686元。

　　我们认为目前估值基本合理，但考虑到07-08年公司可能实施定向增发，届时将会为业绩提供新的增长动力，我们维持“买入”建议。