国阳新能：07年销量可能下降 同步大市

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　　唐倩 中银国际

　　07年1季度每股收益同比增长3.9%。国阳新能07年1季度销售收入同比增长18%至24.98亿人民币。我们认为这主要是由于合同价格较上年有所上升。经营利润同比增长4.2%至2.23亿人民币，这主要得益于管理费用及财务成本上升。由于07年1季度技术开发费上升，管理费用增加了55%，而由于银行汇票贴现利息增加，财务费用由-100万人民币飙升至1,100万人民币。

　　利润率小幅下降。07年1季度毛利率由上年同期的15%小幅下降至14%，净利率也由7%下降至6%。我们认为这主要是由于3月推出可持续发展基金及从母公司采购

煤炭价格上升(由上年的242人民币/吨上升至290人民币/吨)的双重作用。

　　07年销量可能下降。为了实现“

十一五”期间煤炭产量零增长的目标，山西省正在全省范围内限制或削减煤炭产量。公司在07年需要减产200万吨。母公司阳煤集团也被要求减产，因此，另一个销量增长的来源——从母公司原煤采购量今年可能也会缩减300万吨。因此目前看来今年总销量预计将下降500万吨。公司将努力提高洗选率，但是效果估计有限。

　　07-09年平均售价预计上升6.7%、2.4%与1.2%。由于竞争产品贫煤制喷吹煤大幅增长，国阳新能的主打产品无烟煤制喷吹煤销量下降10%。我们预计今年其喷吹煤产品价格保持平稳，但08、09年分别下降5元人民币/吨。整体来看，07-09年平均售价预计上升6.7%、2.4%与1.2%。

　　收购仍待批准。母公司煤炭产能超过1,500万吨，而且目前仍有新矿正在建设。尽管母公司愿意将资产注入母公司，但是资产注入计划已经搁置了三年左右，因为政府尚未最终决定是否将采矿权转增资本。至今为止，还没有迹象表明政府将达成最终决定。考虑到计划即使获批之后还将经历复杂漫长的评估审批过程，我们预计资产注入无法在今年内进行。

　　07-09年增长缓慢。公司计划今后专注于煤炭业务。但是，没有母公司的资产注入，看上去公司缺乏强劲的增长动力。我们现在还没有看到未来三年有强劲的发展项目。

　　估值。国阳新能拥有丰富的煤炭储备，以每股可采储备计算(每股2.2吨)，在国内上市公司中排名第三。但是，如果没有母公司的资产注入，今后公司增长有限。因此，基于16.9倍08年市盈率，我们得出目标价格23.0元。我们对该股评级为同步大市。

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