燕京啤酒：2007年盈利同比增长12%

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　　黎富恒 中银国际　

　　07年盈利同比增长12%。燕京啤酒宣布公司07年1季度净利润同比增长12%至1,600万人民币(全面摊薄每股收益：0.0145元人民币)。尽管公司的销售收入略优于预期，息税前利润率的下降仍然拖累利润的增长。我们保持对公司07-09年盈利预测不变。

　　销售增长优于预期。07年1季度，公司总销售收入同比增长了23%至14.7亿人民币，在我们的预测中，主要是由于啤酒销售也实现了相当的增长，达到74万公升。我们相信暖冬是导致啤酒销售增长率高于预期的主要原因。

　　利润率缩小。07年1季度，公司的整体毛利率(基于净销售额)从去年同期的26.5%缩减到25.4%，我们认为这主要是因为原材料成本提高；尽管管理费用只小幅增加，销售费用同比上涨的37%导致公司主营业务的息税前利润率从去年同期的3.7%下降到3.4%。

　　估值充分。燕京啤酒目前的股价为43.4倍12个月预期滚动市盈率，高于平均水平(28.7倍)51%，创自2000年以来最高水平。我们认为，公司股价目前的估值已经反映出了公司的净资产收益率在未来两年里将会有所提高的因素。使用28.7倍12个月预期滚动市盈率溢价20%，我们将公司的目标价格定为11.9元人民币，高于公司目前股价21%。因此，我们维持对该股落后大市的评级。