天坛生物：整体上市推进之中 强烈推荐A

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　　招商证券 张明芳

　　一季度业绩好于预期：合并长春有限公司3979万元销售收入后，主营收入同比增长了32%，剔除少数股东损益后的净利润同比下降了0.86%，基本与去年一季度持平，实现每股收益0.08元。其中，母公司的销售收入和净利润同比下降了17%和49%。在长春有限公司主产品水痘疫苗较高毛利率的带动下，销售毛利率攀升了11.9个百分点。

　　综合影响全年业绩下降的因素主要来自行业整顿，公司正努力化解自身方面的经营困难，我们维持预计2007年公司净利润将同比下降36.9%，实现每股收益0.20元：1、公司3月5日以来乙肝疫苗停产两月左右的损失，可以在三季度得以弥补，因为公司例行每年7、8月停产检修，由于今年一季度已经停产自查，将无须再例行停产检修。2、长春有限公司今年开始缴纳15%所得税，我们综合预计该子公司今年净利润将同比增长15%，可贡献净利润2500万元左右。3、时值当前国家专项整顿和严格监管疫苗和血液制品行业阶段，愈来愈严格的批签发制度，使得疫苗从生产到上市销售的时间延长，影响最大的是某些接种季节性较强的品种，如：春季接种苗“乙脑疫苗”的供货不足。4、公司的独家品种之一“麻腮风三联疫苗”生产尚不稳定，尚不能满足市场需求，正在解决生产工艺之中。

　　国家扩大免疫规划的进度符合我们预期，中生集团仍是最大受益者。天坛生物的“麻腮风三联疫苗”、A+C群流脑疫苗等品种都可能加入计划免疫，而扩大免疫规划的新进入的8种疫苗，都含括在中生集团旗下六大生研所之中，我们维持3月28日报告《天坛生物——免疫规划扩容，整体上市蕴涵巨大获利空间》中对中生集团的估值和盈利前景的预测。

　　中生集团整体上市正在推进之中。公司今日发布澄清公告称，2007年中生集团没有在A股实现整体上市的计划。我们认为：并不改其整体上市的明确预期。我们相信中生集团将在2008年中期之前完成整体上市，但并不对其实施进度持以过快预期。因为六大生研所现仍是全民所有制下的国有独资企业，对其改制上市仍有许多工作需要花时间来做。

　　我们认为按照中生集团08年净利润规模将达到6.8亿元，30倍PE保守估值，代表生物制品国家队的天坛生物公司价值仍存在严重低估。考虑到中生集团将受益于国家免疫规划扩容，以及中生集团整体上市后，产品生产、研究开发和销售等业务模块整合后，其盈利规模和盈利能力(净利润率)

　　将大大提升，公司实现利润还可能高于我们的预测，估值水平还可再看高一线。我们建议：已有公司