大唐电信：重组迷雾中的公司 中性评级

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　　中金公司 李源

　　要点:

　　首次关注大唐电信，给予“中性”的投资评级。我们认为公司自身产业在2006年经过经营结构调整后逐步恢复活力，并将在未来2年逐步体现出业绩增长。根据公司业绩快报由于处理历史问题，2006年大唐电信上市公司将亏损7.2亿元。我们预计公司2007年及2008年将实现扭亏为盈，可分别实现0.064元及0.148元的每股收益。

　　但我们认为就公司自身的业务前景而言，目前的估值已过高。目前大唐电信的2007年及2008年的市盈率已高达311倍和134倍。而且根据业绩快报在2006年亏损后，公司净资产仅为3.28亿，即其2006年市净率高达26.7倍。

　　我们认为该股股价走高主要原因是反映了投资者对于大唐电信集团注资大唐电信上市公司的愿望。我们也同意该股股价在注资预期的推动下有进一步走高的可能，但值得投资者注意的是实际其基本面支撑力度已不高，因此提醒投资者在未来重视该股的投资风险。

　　我们认为大唐集团能否重组、重组的时间及方式仍有相当的不确定性。从长期看我们不否认大唐电信集团有必要进行整合，但近期实施的可能性不大。

　　最重要的是，我们认为目前股价已充分反映发注资所可能带来的影响。我们根据目前所了解的大唐移 动情况，针对不同假设对大唐移 动资产注入到上市公司后对上市公司业绩的影响做出了初步的测算。根据我们最乐观测算，2007年对上市公司的增厚为0.20元多，根据收购时估值的不同(2倍到6倍的市销率)，可以发现资产注入后的2007年的市盈率仍然高达63-100倍。而按照较为中性的预测，2007年对上市公司的增厚仅为0.10元左右，根据收购时估值的不同(2倍到6倍的市销率)，可以发现资产注入后的2007年的市盈率将高达113-184倍。