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云南铜业:资源注入提升公司潜力

http://www.sina.com.cn 2007年04月25日 14:59 中投证券

云南铜业:资源注入提升公司潜力

  新浪提示:本文属于研究报告栏目,仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法,并非正式的新闻报道,新浪不保证其真实性和客观性,一切有关该股的有效信息,以沪深交易所的公告为准,敬请投资者注意风险。

  李勤 中投证券

  投资要点:进入07年以后铜价止跌回升,由于全球经济的持续增长,特别是中国经济继续升温,金属铜在克服周期性恐惧之后触底回升。全球铜金属的社会库存仍处于较低水平,短期内仍将难以获得补足。

  第一季度,中国进口未煅造铜及铜材进口达到了49万吨,比去年同期增长了58%,国内巨大的消费需求形成了对铜价的支撑。因此我们预期2007年全球的铜价将继续维持高位,6000美元/吨以上是合理价格。

  公司已经完成定向增发,集团公司以所属四矿一厂资产注入上市公司,同时完成向机构投资者的定向增发,总股本从7.98亿增加到12.56亿。公司将从一个冶炼企业转变成一个资源、冶炼、加工一体化的铜业公司,降低了关联交易。公司的盈利水平,抗风险能力将得到很大提高。

  在矿山资产进入公司以后,玉溪、楚雄、金沙三个矿山能够立即投产,公司的自产铜精矿产量将提高到6.8万吨/年,大大提升了公司盈利水平。羊拉铜矿08年5月开始投产,将进一步提高了公司盈利潜力。在基本假设铜价维持在6000美元/吨以上的情况下,公司07、08、09年的盈利水平可达到1.97, 2.21, 2.43元/股。

  风险提示:

  铜价如果大幅下滑,将对公司业绩产生较大负面影响。

  铜价有望长期维持高位进入07年以后,对有色金属的周期性恐惧已经破除。铜价在触底5500美元/吨后迅急回升,目前已经回升到8000美元/吨。中国在07年铜进口量激增是铜价上升的主要原因,一季度中国进口未煅造铜及铜材进口达到了49万吨,比去年同期增长了58%,可以说国内巨大的消费需求形成了对铜价的支撑。

  全球经济的持续增长,特别是

中国经济继续升温,预计今后3~5年,我国经济仍将保持较快增长。未来我国重工业加速发展、电网改造投资力度加大、城市化进程的加快和消费升级,将对铜需求增长提供有利支撑,铜的需求增速仍将会保持较高水平。根据国家发改委、中国色金属工业协会等部门预测,2010年我国精铜需求量在400~450万吨之间,2020年精铜需求量在650~660万吨之间。目前中国处于由轻工业向重工业化的转变过程,中国人均年铜消费量仅仅2.5千克,与发达国家8公斤/人水平相距甚远。而且另一个人口大国印度也正在开始工业化进程,这些因素都有力地支持了铜消费增长和铜价的长期高位运行。我们认为未来三年铜价长期维持6000美元/吨是合理的。

  公司管理完善,业绩良好2006年主产品产量增长,主营业务收入、净利润大幅度上涨的经营业绩。公司合并后的销售收入历史性地突破280亿元大关,同时公司的主要产品产量、销量均比去年有所增长,报告期内电解铜实现36万吨,比上年增长了12.5%;黄金10.02吨(含加工黄金8.44吨),比上年增长66.67%;白银435吨,比上年增长7.94%。报告期公司合并后销售收入达到280亿元,比上年增加108.96%;实现主营业务利润21.82亿元,较上年增长91.74%;实现利润总额14.45亿元,较上年增长146.59%;实现净利润12.05亿元,较上年增加143.72%。公司所有者权益由年初的25亿元增长到35亿元,增长了10亿元,增长了40%。06年每股收益达到了1.508元/股。

  公司原料来源结构将大为改善在集团公司将资产注入公司之前,公司只拥有玉溪矿业的8000吨成本价铜精矿,其余铜精矿原料均需外购,集团公司、国内矿山、国外供应商分别占1/3。由于国际TC/RC铜加工费长期偏低,尽管从04年开始有所反弹,但平均价一直在90美元/9美分上下,公司从国外购入铜精矿加工的利润微薄。

  这种情况在公司置入矿产资产之后将得到很大改善,预计公司的自产铜精矿比例将逐渐提高。4个铜矿中,除迪庆铜矿属于新开发矿山外,其余3个均属于老矿山,开采条件适当,由于建设多年,交通运输也比较便利,成本不会有很大变化。

  增发完成后,玉溪将给公司新增22000吨铜精矿,楚雄将增加30000吨,金沙将增加15000吨(公司权益7500吨),股份公司将总共新增67000吨(权益59500吨)的铜精矿产量,年资源自给率将得到很大提高。如果以铜价6000美元,TC/RC 90美元/9美分计算,总共可带来13亿的税前收益。

  迪庆矿业所属羊拉铜矿共分两期建设,一期产能为2万吨/年,二期产能为3万吨/年,建成达产后的产能总共为5万吨/年。目前一期的开拓工程、选厂建设正在施工中,“三通一平”工程完成良好,预计2008年5月将建成投产。在建成投产之前,迪庆矿业以“边建设边生产”的方式进行小规模生产,预计2007年9月将开始生产,当年可新增2,000吨铜精矿。预计08年可给公司新增2亿的毛利,09年可新贡献4亿毛利。

  公司将新建多个电解冶炼项目公司将新建多个电解冶炼项目:主要有:(1)赤峰云铜有色金属有限公司项目:该项目建成后将新增10万吨高纯阴极铜的年生产能力,预计2007年9月试生产。(2)新增电解产能技改项目(电解九、十跨项目):该项目建成后将新增18万吨高纯阴极铜的年生产能力,预计2008年6月试生产。这两个项目将新增电解铜产能28万吨,届时公司产能将达到63万吨,公司成为国内第二大电解铜生产商,预计将给公司新增毛利5.6亿。

  财务分析和盈利预测:

  基本盈利假设,由于世界经济的温和良性增长,对有色金属的需求将长期保持旺盛局面,国际铜价长期维持在6000美元/吨以上。

  公司的募股资金投资项目能够按时投产。

  公司06年营业费用下降,管理费用有20%上升,但财务费用增长了76%,主要原因是公司为建设新项目,发行了短期融资券,在本次增发完成以后,公司的项目资金紧张问题将得到很大缓解,因此我们假设07年的财务费用在05年基础上增长20%。

  风险因素分析:

  铜价波动仍然是公司面临的最大风险,如果铜价下滑,公司业绩将不可避免受到不利影响。但我们认为,铜价大幅下滑到5000美元/吨以下的可能性很小。

  投资建议:

  目前

证券市场投资者仍然存在对铜金属的周期性恐惧,铜业股的估值比较偏低。但我们认为铜金属未来仍然是非常宝贵的资源,长远来看,公司必然获得正常的市盈率定价,按15倍市盈率估算,公司合理价值应该为30.00元以上,建议投资者逢低吸纳。

    新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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