黑牡丹；业绩持续下滑 投资评级持有

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　　张斌 国金证券

　　公司今日公布06年年报和07年一季度季报。年报显示公司实现主营收入9.56亿元、净利润8966万元，EPS0.2元，分别同比降低10.5%和21.9%；一季报显示公司实现主营收入2.17亿元、净利润885万元，分别下降16.5%和67.5%，EPS0.02元。

　　公司业绩持续降低，主要是主营产品盈利能力降低，而投资收益、其它业务利润上升在一定程度上减缓了业绩降低速度：

　　主营产品牛仔布盈利能力下滑，06年牛仔布收入5.71亿元，同比降低21%,毛利率减少2.73个百分点，降至20.6%；

　　管理费用上升，由05年的6192万元升至7830万元，主要是05年宝顿时装清算，未计费用，清算后原有产能仍在生产中，06年后计入费用所致；

　　尽管服装业务业绩有所上升，但05年同期宝顿时装清算，未合并报告，可比性不强；

　　06年投资收益达到2031万元，较05年的1443万元增加588万元，主要是短期投资收益增加；

　　公司其它业务利润06年较05年增加355万元，主要是新增向职工售房收入276万元。

　　我们认为公司业绩在短期内难以扭转下滑势头，未来公司业绩仍可能有所降低：

　　公司销售能力有待提高，而提高需要从管理制度、流程、激励机制等方面进行全面改革，需要时间，短期内难以见效。销售能力制约了公司产品质量优势的发挥；..纺织全行业整体平稳发展，但

出口退税率很可能降低，再加上人民币不断升值，这些都增加了公司产品收入和毛利率提高的困难；..公司在市区的土地将搬迁，公司也计划通过拍卖方式拍得，由自己进行开发，但

房地产项目开发周期长，08年之前难以见效；..公司06年底投资江苏银行1.8亿元，可能导致未来投资收益提高；..一季度管理费用增加约6百万元，这主要是公司奖金制度改革所致。以往公司奖金基本集中在年底，现在改为逐季发放，全年不至于有大的增长。

　　我们曾预计06年由于行业竞争加剧，公司业绩依靠投资收益保持平稳，但公司实际业绩大大低于我们预期，在行业充分竞争的状态下，单单依靠市场信誉和产品质量是不能保持业绩增长的。我们调低07-09年业绩预期，预计07-09年公司实现净利润85.5百万元、87.3百万元和89百万元，07年同比降低5.9%，08年-09年分别同比增长2.0%和2.0%。

　　我们认为07年行业效益增幅低于06年，企业生存环境有进一步恶化的可能，我们不能排除公司实际业绩大大低于我们预期的可能性。

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