格力电器(000651)调研简报 目标价位30元

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　　打造全球空调第一品牌

　　——格力电器(000651)调研简报

　　投资评级：推荐

　　目标价位：30元

　　2007年4月20日

　　长城证券 何奇峰

　　投资要点：

　　·2006年，格力电器在国内空调市场销量下降1.98%、年中提价10%的基础上，依然实现了238.03亿元的销售收入，同比增长了30.23%，大大高于其他品牌的同期增幅，格力空调的国内市场占有率进一步提升至28.6%。

　　·07年一季度公司销售同比大幅提升，主要原因是美国市场订单需求增大。如果全年空调价格维持一季度水平，公司预计全年销售突破300亿元不成问题，全年销售增长30%以上的可能性很大。

　　·公司认为未来几年国内家用空调市场发展空间依然广阔。主要的增长因素包括：全球气候变暖带来空调需求增长；每百户空调普及率只有80台，离每百户250台的市场理论饱和容量还有很大增长空间；新农村建设和城市化进程地加快将激发三、四级城市与农村市场需求的释放。

　　·中央空调有望成为家用空调之后，公司新的业务增长点。06年中央空调业务销售收入达15亿元，公司计划07年增长50%以上，09-10年实现90亿元的销售目标。

　　·虽然定向增发计划被否，但公司管理层认为不会影响新增的300万台空调和360万台空调压缩机项目的投资计划。此外，公司认为铜、钢、塑材等原材料价格上涨的影响是全行业性的，决定全年销售业绩的主要因素是公司在市场中的竞争地位，原材料上涨因素的影响是次要的。

　　·我们预测格力电器07和08年公司EPS分别为0.98元和1.20元，按照08年25倍PE测算，6个月目标价位30元，维持推荐评级。

　　国内市场占有率进一步提高

　　2006年，格力电器在国内空调市场销量下降1.98%、年中提价10%的基础上，依然实现了238.03亿元的销售收入，同比增长了30.23%，大大高于其他品牌的同期增幅。全年公司实现净利润6.28亿元，同比增长23.88%，净资产收益率20.18%，比05年提高1.37个百分点，格力空调的国内市场占有率进一步提升至28.6%(国家统计局中国统计信息服务中心数据)。

　　一季度业绩继续保持快速增长

　　07年一季度公司销售同比大幅提升，主要原因是美国市场需求快速增长所致。实际上，一季度出口的大幅增长，在于06年4季度签订的海外订单进入交付期，造成出口销售的快速增加。另外，一季度国内空调市场销售情况良好，但销售价格有所降低，公司预计进入二季度后，随着空调销售旺季的到来国内市场需求有望持续攀升。公司方面预计，如果全年空调价格维持一季度水平，全年销售突破300亿元不成问题，全年销售增长30%以上的可能性很大。

　　扎根国内，做深做透家用空调市场

　　公司认为未来几年国内家用空调市场发展空间依然广阔：一是06年天气比常年偏低，造成市场需求缩小，而07年以后国内空调市场将恢复平稳增长；二是目前国内空调市场每百户拥有量为80台，离每百户250台的饱和水平还有很大增长空间；三是随着新农村建设的深入和城市化进程的加快，广大的三、四级城市和农村空调市场潜力十分巨大。因此，公司在近几年依然将集中精力发展国内家用空调市场，做深做细，进一步提升格力空调的市场占有率。

　　中央空调业务将成为新的业绩增长点

　　中央空调有望成为家用空调之后，公司新的业务增长点。06年中央空调业务销售收入达15亿元，公司计划07年增长50%以上，09-10年实现90亿元的销售目标。目前，格力中央空调的技术水平已经基本与国际品牌相当，某些技术甚至领先于国际品牌。对于中央空调业务，公司将依然采取先预收全额货款后发货的方式，销售渠道除原有家用空调的网络体系外，还将发展一批原先做其他中央空调国际品牌的经销商加盟。

　　资本性支出增长与原材料涨价的压力不大

　　未来两年，公司的资本支出总额预计达14亿元。公司认为虽然定向增发被否，但不会影响300万台空调和360万台空调压缩机项目的投资计划。公司将用可分配利润来投资，如果流动资金出现困难还可以通过贴现商业承兑汇票、利用银行信用贷款额度来解决。

　　公司认为铜等原材料价格上涨的影响是全行业性的，对公司全年业绩增长的影响不大。06年国际铜价高企，造成国内空调市场全行业提价，格力提价10%，美的、海尔等提价15%，而格力电器的市场占有率继续提升。决定全年销售业绩的主要因素是公司在市场中的竞争地位，原材料上涨因素的影响是次要的。

　　维持推荐评级

　　我们认为格力电器07、08年销售收入每年增长有望保持在30%以上，净利润每年增长20%以上，我们依然维持原先的判断，07和08年公司EPS分别为0.98元和1.20元，按照08年25倍PE测算，6个月目标价位30元，维持推荐评级。

　　投资评级说明

　　推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%；

　　谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%～20%之间；

　　中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%～10%之间；

　　回避——预期未来6个月内股价下跌幅度超过10%。