莱宝高科(002106)：产品升级推动公司价值提升

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　产品升级推动公司价值提升

　　——莱宝高科(002106)调研简报

　　投资评级：推荐

　　2007年4月20日

　　长城证券 何奇峰

　　目标价位： 52.2元

　　投资要点：

　　·2007年将是莱宝高科平稳发展的一年。IPO投资项目建设将全面展开，预计年底之前完成厂房建设、设备引进和相关技术储备；同时，公司加大了中高端CSTN彩色滤光片、ITO导电玻璃的开发力度，全年CF和ITO玻璃的价格下降幅度有望减缓。

　　·随着产品价格的下降，CSTN LCD将进一步挤压TN/STN LCD的应用空间，CSTN LCD产品市场规模有望保持增长。终端显示产品价格走低，导致上游CSTN彩色滤光片和ITO导电玻璃的毛利率水平逐渐下降。

　　·公司的核心技术优势集中于镀膜和光刻两个方面，并全面掌握CF产品从切割、抛光、磨边、图形、镀膜到光刻的全系列工艺。由于莱宝高科集CF全工艺与一身，相对于日本、台湾CF厂商集中于某一环节制造而言，拥有更高的毛利率水平。

　　·我们对公司修改投资计划，将二期中小尺寸TFT彩色滤光片生产线改为月产3万片薄膜晶体管阵列(TFT-Array)基板以及成盒生产线保持乐观预期。TFT-LCD空盒是由彩色滤光片和TFT-Array基板成盒而成，公司现已掌握相关技术，该项目投产后，预计下游TFT-LCM模组厂商的需求将大大高于生产线设计产能。TFT-LCD空盒目前在国内尚没有竞争对手，公司预计该产品有望获得较高的毛利率。

　　·我们预计公司07年和08年销售收入增长分别为20.6%和52.3%，净利润分别增长14.38%和40.47%，07、08年EPS分别为1.24元和1.74元。根据公司在技术优势和行业竞争地位，我们给予莱宝高科08年30倍PE，目标价格为52.2元，维持推荐评级。

　　l2007年公司将集中力量建设IPO投资项目，原有CSTN用CF和ITO依然是07年公司业绩增长的主要来源，随着公司对中高端CF和ITO的开发力度的加大，07年CF和ITO产品价格波动性将减弱，全年业绩将在06年基础之上平稳增长，我们预计销售收入增长20%左右。

　　l随着中小尺寸TFT-LCD市场的兴起，CSTN LCD在手机等高端消费电子产品中的应用比例逐渐下降，但随着CSTN LCD价格的下降，原先TN、STN LCD的应用领域将被CSTN逐渐替代，未来几年全球CSTN的市场应用空间还会有平稳增长，只是CSTN产品的毛利率水平会逐渐走低。

　　l原先计划分二期建设的TFT CF项目改为TFT CF和TFT-Array(空盒)同期投资建设，预计建成之后形成3万片/月的产能。TFT-Array(空盒)为CF产品下游工序的延伸，公司已全部掌握相关技术，而TFT-Array的毛利率水平有望在60%以上。公司预计该项目06年基本完成厂房建设、设备引进和相关技术储备，08年一季度基本建成，二季度实现试生产，08年下半年将实现两产。

　　l公司的核心技术优势集中于镀膜和光刻两个方面，并全面掌握CF产品从切割、抛光、磨边、图形、镀膜到光刻的全系列工艺。由于莱宝高科集CF全工艺与一身，相对于日本、台湾CF厂商集中于某一环节制造而言，拥有更高的毛利率水平。

　　l公司拥有十多年ITO玻璃的相关技术储备，03年开始涉入CSTN CF行业，是目前国内两家主要CSTN CF供应商之一，相对于竞争对手，莱宝高科拥有技术、人才、客户等多方面的优势，随着公司向TFT CF领域的拓展，这些优势将更加显著。

　　l公司产出规模与产能利用率，与下游LCM模组厂商，以及终端消费电子厂商的景气度相关性很大，公司业绩增长的最大风险因素是市场因素，即下游客户订单需求的减少。

　　l我们预计公司07年和08年销售收入增长分别为20.6%和52.3%，净利润分别增长14.38%和40.47%，07、08年EPS分别为1.24元和1.74元。根据公司在技术优势和行业竞争地位，我们给予莱宝高科08年30倍PE，目标价格为52.2元，维持推荐评级。

　　投资评级说明

　　推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度超过20%；

　　谨慎推荐——预期未来6个月内股价上涨幅度在10%～20%之间；

　　中性——预期未来6个月内股价波动幅度在-10%～10%之间；

　　回避——预期未来6个月内股价下跌幅度超过10%。