原水股份：浦江原水资产置换的进展引人关注

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　　王旭东 招商证券　

　　结合年报和电话调研，就原水资产置换的情况和效果进行了跟踪分析。

　　原水股份06年业绩增长49%，符合预期。公司06年实现销售收入11.9亿元，主营业务利润4.47亿元，净利润5.62亿元，同比分别增长18.2%、16.5%、49.2%。每股收益0.299元，分配方案为每股派发现金红利0.20元(含税)。

　　长江原水资产与闵行水厂情况较好。三季报的自来水收入(1.46亿元)高于年报(1亿元)，是统计口径问题，年报的统计口径已正常。闵行水厂自行取原水，成本低于上海其它水厂且产能利用率也较高(79%)，是其盈利较好的重要原因。置换后闵行水厂追回了不少历史帐(如工程款)也是一个原因。

　　因此说闵行水厂与长江原水系统的置换是成功的。

　　浦江原水与市南水厂置换对公司的影响是负面的。市南水厂的盈利能力远逊于闵行水厂，主要原因有两个，一是其产能利用率(50%)低于闵行水厂，二是其有原水外购成本。我们作了分析(见正文表1-2)，假设市南厂维持其高毛利的其它业务利润水平(主要是新区和老区增容排管业务)，上海水价要涨0.27元可使市南水厂与浦江原水资产盈利能力打平，如果不考虑“其它业务”，则需水价上调0.74元，显然要使上海水价作如此大幅调整难度极大。

　　原水资产置出

原水股份是大势所趋。判断浦江原水将置出股份公司的理由有二：一是投资额巨大的非市场化原水项目不宜股份公司做；二是长江原水资产已经置出，浦江原水资产的随之置出也更合理。而基于前述分析，估计浦江原水与市南水厂的置换应该不会实施(除非上海自来水水价上调大于0.40元)，其新的置换目标值得关注。

　　我们维持公司“推荐”评级但将长期评级降为B。

　　长期评级给B的原因是公司的置换方案不明且不一定在水务。按目前听证会平均涨0.2元的预案，闵行水厂的利润增长可以低销一次性资产置换收益1亿元，因此说原水维持0.30元收益会实现一定增长是可能的，考虑到其有浦江原水资产置换其它资产可能的收益，我们按07年0.33元40倍的目标位是13.2元，给予推荐-B评级。

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