S商社：失掉先机 经营不确定性较大

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　李葳 西南证券

　　三联商社成立较早，是典型的区域性家电连锁企业，曾经跻身全国商业三强，其区域发展战略在制高点上输于国美、苏宁等全国性的家电连锁商，在市场竞争中，逐渐落后。

　　商社近年来的扩张速度逐年减慢，05年之后，甚至出现了负增长，门店绝对数量也大幅度减少。公司06年年报披露，主营业务收入、净利润分别下降14.17%、28.8%和95.1%，主要原因在于上半年资金紧张，导致业务萎缩。

　　商社的现金流出现问题与大股东占款有关，06年初，大股东占用资金高达2.16亿元。

　　被并购的可能性分析1、资金链紧张是企业尤其是连锁企业最大的瓶颈，导致经营不利，不断缩小规模。目前的市场环境和自身实力决定三联商社向全国性家电连锁商转变的可能性极小，作为区域连锁商，被收购的可能性极大。

　　2、山东省市场空间较大，对连锁大鳄具有较大吸引力。

　　国美、苏宁在山东市场布局还有空间。

　　3、公司市值较小，为20亿左右，净资产约3.43亿，从资金较角度来看，收购难度不大。一旦被收购，盘活现有资产，将产生较大的溢价。

　　4、由于公司仍未股改，其最大股东山东三联集团持股比例高达47.59%，即使股改完成，该部分股份上市流通也有时间限制，因而，通过在二级市场增持股份争取控股权难度较大。

　　5、山东三联集团是山东省重点培植企业，对其子公司三联商社的收购可能会遇到一定的行政障碍。

　　投资分析：

　　公司存在经营上的不确定性，区域性家电连锁发展前景不容乐观。虽然背靠大型集团，但是集团内各子公司业务差异悬殊，资产注入可能性较小。短期来看，在不具有重大题材的情况下，有一定的投资风险，给予“持有”评级。

　　长期考虑则有被并购题材，建议关注。