天士力：新会计准则导致管理费用大幅攀升

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　　邹敏 中银国际

　　07年1季度净利同比下滑24.7%。天士力公告07年1季度销售收入同比增长18.5%至6.4亿人民币，但净利下滑24.7%至2,000万人民币。新的会计准则导致公司盈利增幅低于预期。

　　新的会计准则导致管理费用大幅攀升。根据新的会计准则的规定，公司长期待摊费用项目由5,400万人民币降至14万人民币，而应付职工薪酬则由2,700万人民币降至1,107万人民币，因此管理费用增加约2,000万人民。由于上述费用为非经常性项目，我们预计对净利润影响不大。

　　估值。考虑到1季度非经常性项目影响，我们将07年盈利预测下调5.8%至2.42亿人民币，但维持08-09年盈利预测不变，并维持对该股优于大市评级。