东方航空：成本费用大增导致巨亏

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　毛昂 银河证券

　　投资要点：

　　2006年公司完成总周转量69.31亿吨公里，较去年同期增长28.47%。主营业务收入368.06亿元，较去年增长40.45%，增加106亿元。主营业务成本340.53亿元，较去年增长49.04%，增加112.05亿元。实现主营业务利润18.20亿，同比下降11亿，下降幅度为38%，净利润从2005年的盈利6047万下降到2006年亏损27.8亿元，经营出现巨大下降。

　　2006年公司共经营航线423条，其中国内航线299条，香港航线19条(包括1条货运航线)，国际航线105条。共新增27架飞机，截至2006年底，公司共运营205架飞机，包括182架100座以上的喷气式客机和11架喷气式货机。

　　2006年营业费用为25.5亿元，同比增长30.77%，竟然超过经营收入28%的水平，在全国推行“电子客票”后，营业费用不但没有减少，竟然超比例上升，说明营业系统没有得到改善。

　　2006年管理费用为19.07亿元，同比增长46.24%，在主要经营利润大幅度下降(下降38%)的情况下，并且在公司收购新疆航空和云南航空已经三年了，不应该继续出现大量的核销坏帐的情况。所以管理费用大幅度上升，竟然大大超过收入增长水平，说明公司内部经营管理出现比较大的问题。

　　2006年财务费用为7.6亿元，同比增长33%，主要是融资压力增加，还是属于正常的范围的。

　　由于成本超比例大幅度增长，使得主营业务利润出现下降38%的局面，而三项费用继续增长35%左右，所以利润总额从2005年的盈利10555万下降到2006年亏损28.7亿元。利润从2005年的盈利6047万下降到2006年亏损27.8亿元，出现巨大亏损。

　　资产负债情况：公司每股净资产已经从1.19元下降到0.63元，公司已经达到“资不抵债”的边缘。对于东方航空这样的国家控制的航空公司，成本控制出现恶化局面，管理层还在大手大脚花钱，营业费用控制松散，管理费用超比例增加，财务费用增长33%，经营出现几年来少见的恶化情况，如果继续亏损下去，将真正达到“资不抵债”的地步。

　　由于公司成本控制、费用控制方面都出现比较大问题，虽然公司收入方面还是同比增长了28%，但是出现“多干多亏”的局面，并且净资产首次出现低于面值1元的情况，股东权益的原始本金已经出现亏损，公司经营出现比较大的问题。所以我们将公司评级下降为“回避”。

　　一、年报描述

　　二零零六年，公司完成总周转量69.31亿吨公里，较去年同期增长28.47%。主营业务收入368.06亿元，较去年增长40.45%，增加106亿元。

　　主营业务成本340.53亿元，较去年增长49.04%，增加112.05亿元。实现主营业务利润18.20亿，同比下降11亿，下降幅度为38%，净利润从2005年的盈利6047万下降到2006年亏损27.8亿元，经营出现巨大下降。

　　二零零六年，本集团共经营航线423条，其中国内航线299条，香港航线19条(包括1条货运航线)，国际航线105条(包括31条国际货运航线)；每周定期航班约5650班次，服务于国内外共136个城市。二零零六年内本集团共新增27架飞机，包括融资租赁3架A319型飞机、2架A321型飞机、6架B737-700型飞机、1架B747F型货机、4架EMB145型飞机，经营租赁1架B737-700型飞机，3架A330-200型飞机、7架A330-300型飞机、截至二零零六年十二月三十一日，本集团共运营205架飞机，包括182架100座以上的喷气式客机和11架喷气式货机。

　　市场营销方面，二零零六年本集团陆续开辟了“上海―法兰克福”、“上海―纽约”、“北京―首尔”、“杭州-青州”、“威海-首尔”等客运航线，进一步完善了公司航线网络；中转业务发展初具规模，拥有“内部代码共享”、“联程值机、行李直挂”、“分段值机、行李直挂”等专机模式，同各联检单位加强沟通合作，改造了浦东机场过境厅，简化了旅客中转流程，缩短了转机时间，全年中转服务的旅客已超过112万人次；“东方万里行”常旅客计划持续扩大，目前常旅客计划会员已突破559万人；电子客票业务推广良好，市场对其广为接受，本集团电子客票销售网站ET.CE-AIR.COM知名度也逐渐提高，电子客票销售额已占本集团国内机票销售总量的80%以上。

　　二、年报分析及评论

　　1、公司经营分析2006年公司虽然完成总周转量69.31亿吨公里，同比增长28.47%。完成主营业务收入368亿元，同比增长40.45%。但是主营业务成本340亿元，同比增长49%。毛利率从13.7%下降到7.6%的危险水平。虽然实现主营业务利润18.20亿，但是同比下降了11亿，下降幅度为38%，而三项费用从38亿上升到52亿，使得净利润从2005年的盈利6047万下降到2006年亏损27.8亿元，经营出现巨大亏损。

　　航空油料消耗为135.34亿元，较去年增长52.26%，增加46.45亿元。公司认为主要原因是运力增加，航油消耗量增加。在总周转量同比增长28.47%的情况下，航空油料消耗同比竟然增长52.26%，虽然有航油价格上涨18%的因素，但是公司节约能源的工作明显落后也是主要原因。

　　经营性租赁费为30.08亿元，较去年增长72.28%，增加12.62亿元。主要原因业务收购增加租赁费。在运输能力明显比较过剩的情况下，公司还要租赁大量飞机，使得租赁费用大幅度增长，值得讨论。

　　飞机

　　在总运输周转增长28%的情况下，修理费用增长78%，难以理解。

　　补贴收入4.62亿元，较去年增长163.58%，增加2.87亿元。主要原因是公司取得政府购机补贴2.98亿。

　　营业外支出8.86亿元，去年为-153万元，增加8.87亿元。主要原因是资产评估减值。营业外支出大大增加，可能是考虑到2006年经营上反正已经亏损了，就集中核销一些过去的资产减值。

　　2、三项费用分析

　　(1)营业费用2006年营业费用为25.5亿元，同比增长30.77%，竟然超过经营收入28%的水平，在全国推行“电子客票”后，营业费用不但没有减少，竟然超比例上升，说明营业系统没有得到改善。

　　(2)管理费用2006年管理费用为19.07亿元，同比增长46.24%，在主要经营利润大幅度下降(下降38%)的情况下，并且在公司收购新疆航空和云南航空已经三年了，不应该继续出现大量的核销坏帐的情况。所以管理费用大幅度上升，竟然大大超过收入增长水平，说明公司内部经营管理出现比较大的问题。

　　(3)财务费用2006年财务费用为7.6亿元，同比增长33%，主要是融资压力增加，还是属于正常的范围的。

　　3、投资收益2006年公司投资收益2607万，虽然增长比较大，但是总数额比较少，对于公司经营影响不大。

　　4、利润分析由于成本超比例大幅度增长，使得主营业务利润出现下降38%的局面，而三项费用继续增长35%左右，所以利润总额从2005年的盈利10555万下降到2007年亏损28.7亿元。利润从2005年的盈利6047万下降到2007年亏损27.8亿元，出现巨大亏损。

　　5、资产负债情况特别是公司每股净资产已经从1.19元下降到0.63元，公司已经达到“资不抵债”的边缘。这如果是民营公司应该就进入破产的边缘，但是对于东方航空这样的国家控制的航空公司，成本控制出现恶化局面，管理层还在大手大脚花钱，营业费用控制松散，管理费用超比例增加，财务费用增长33%，经营出现几年来少见的恶化情况，如果继续亏损下去，将真正达到“资不抵债”的地步。

　　三、对公司的评级调整

　　由于公司成本控制、费用控制方面都出现比较大问题，虽然公司收入方面还是同比增长了28%，但是出现“多干多亏”的局面，并且净资产首次出现低于面值1元的情况，股东权益的原始本金已经出现亏损，公司经营出现比较大的问题。所以我们将公司评级下降为“回避”。