莱宝高科：一季度稳发展行业认识是关键

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　国金证券 程兵

　　公司一季度营收132.16百万，净利润43.09百万，同比增长5.47%，2.29%；毛利率为38.73%，净利润率为32.71%，同比分布下降1.08%，1.28%；公司经营呈现平稳发展的态势，我们认为公司2007年业绩不可能出现大幅下滑，仍维持原先判断，

　　相对大尺寸LCD产品，中小尺寸LCD产品具有更好的盈利能力；

　　中小尺寸产品为10英寸以下的产品，4.5代以下的TFT-LCD生产线适合生产中小尺寸产品，且面板制造技术非常成熟，与更高世代的TFTLCD生产线不存在竞争；

　　中小尺寸产品“非标准化”与“产品设计服务”的可融合性拉紧了企业与客户的关系，使得竞争相对趋缓，价格下降相对较缓；

　　中小尺寸LCD产品的现有应用领域增长迅速，且新的应用领域层出不穷，相对大尺寸LCD产品，中小尺寸LCD市场增长前景更加明朗；

　　我们重申未来

智能手机、Vista成功推广和

液晶电视是未来全球半导体市场的主要推动力；这为公司未来增长提供良好的市场基础；

　　由于年报披露公司将更改IPO项目，因此我们的预测也做相应的调整，但变化不大；预测2007～2009年公司实现净利润216.6、342.0和441.5百万元，同比分别增长2.4%、57.9%和29.1%，EPS分别为1.110、1.752和2.262元。继续维持“买入”评级；

　　一季度公司经营情况平稳发展，期间费用控制良好，但毛利率略有下滑；

　　公司一季度营收132.16百万，净利润43.09百万，同比增长5.47%，2.29%；毛利率为38.73%，净利润率为32.71%，同比分布下降1.08%，1.28%；

　　我们重申对CSTN用CF市场的主要看法，即，短期内市场仍将保持平稳增长，但价格将有10～15%价格下滑；因此，公司现有业务不会快速下滑；

　　目前市场的担心来自于对CSTN用TF市场过于悲观，但我们认为现有应用领域基数已小，而新的应用领域层出不穷(例如，MP3、MP4)，新增市场将有效减弱现有市场的快速萎缩，整体市场并不会快速萎缩；

　　目前TFT/CSTN价格比已接近1.2，价格比的进一步缩短也会阻碍CSTN-LCD的价格下跌，从而减缓上游材料价格下跌幅度；

　　ITO导电玻璃的结构改善提升了公司ITO导电玻璃的盈利能力和收入增长，因此我们认为2007年公司业绩不可能出现大幅下滑；

　　目前CSTN用CF价格同比下降约达30%以上，而公司收入仍有增长，我们预测ITO导电玻璃销售收入增长是公司一季度营收平稳增长的主要原因；但公司急需改善信息披露的完整性；行业认识是关键由于尺寸限制，更高的面板制造技术对中小尺寸LCD产品价格冲击不大

　　从技术角度来说，由于大尺寸LCD产品发展趋势主要在于尺寸的不断更新，这使得产品切割效率可以通过技术升级不断提高而不会增加产品销售负担；因此，每一次技术提升，都会对大尺寸LCD产品价格带来冲击；

　　大尺寸LCD产品主要为Notebook屏幕、LCD Monitor和液晶电视等标准化产品，尺寸追逐是目前产品发展的主要特征；

　　我们可以看到，对于即将成为主流的47寸液晶电视，10代线将极大提高8代线的切割效率，因此，一旦10代线开始进入量产，那么势必迫使用于47寸液晶电视面板生产的8代线价格下滑；

　　而新的面板制造技术出现挤压原有技术在某一尺寸产品的价格，这将迫使原有技术生产往更小尺寸产品发展，引起整个产业的产品价格变化；

　　而手机、MP3和便携式DVD等消费电子的薄小轻巧化趋势使得中小尺寸LCD产品在尺寸上的发展空间存在限制，使得面板生产技术进步对产品切割效率提升幅度不大，而技术进步带来的产量大幅上升所引起的销售困境也延缓了更高的面板制造技术导入；因此，相对大尺寸LCD产品，技术进步对中小尺寸LCD产品价格影响较弱。

　　3-4.5代线，从生产中小尺寸产品的效率方面，依次为4.5代、3代、4代。4代、4.5代线相对较新，然而4代和4.5代线同样存在转产的调整难度。

　　即便是6寸的LCD产品，目前4.5代面板生产线相对2.5代所提升的切割效率并不显著，而产品数量约增加4倍，销售困境的增加将会降低4.5代线的技术优势；

　　20’’以下的大尺寸LCD产品价格下跌趋势趋缓，甚至出现回暖，这缓和了5代线的生存环境，这也犹豫着5代线以上的面板生产线导入中小尺寸LCD产品市场；

　　因此，产品在尺寸空间发展的限制犹豫着更高代面板制造工艺的切入，这有效缓解了面板制造技术进步所带来的降价压力，提高了中小尺寸LCD产品的盈利能力；中小尺寸LCD产品服务特性弱化了行业竞争，产品价格竞争压力不大

　　中小尺寸LCD产品和大尺寸LCD产品是两个近乎完全分割的市场：从生产和管理角度，中小尺寸LCD为非标准化产品，客户分散，对设计、销售、服务要求较高，与大尺寸LCD的生产和管理完全不同。

　　在中小尺寸LCD产品，由于产品种类多，客户对制造商的设计要求相对较高，因此制造商与客户关系更加紧密，设计服务融合成为可能；

　　现有市场发展迅速，新产品不断涌现；新的应用领域层出不穷，为中小尺寸LCD产品未来发展提供良好的前景，也进一步增强了对制造商设计服务的要求；

　　相对大尺寸LCD产品，中小尺寸LCD产品为非标准化产品，种类多，数量小是其主要特征，因此，中小尺寸LCD制造企业相对来说与客户关系更加紧密，企业设计制造能力相对“价格”因素更为重要，竞争相对弱化；

　　相对大尺寸LCD标准化产品来说，中小尺寸LCD产品还隐含着“产品设计服务”特性，这使得企业与客户的关系更加紧密，特别是未来“一站式”服务的趋势更为中小尺寸LCD产业发展带来新的亮点；

　　对于大尺寸LCD产品来说，由于标准化产品结构使得大尺寸LCD产品采购商面临的选择更多，这将强化“价格”在整个采购过程的作用，因此，相对中小尺寸LCD产品，大尺寸LCD产品价格变动更加敏感；

　　产品设计服务需求提高是中小尺寸LCD产品的重要特征，这增强了产品制造商的经营灵活性与企业自身独特的优势，强化了差异化经营的优势，从而回避了价格战的尴尬，提高了中小尺寸LCD产品的盈利能力；

　　因此，多品种、量小、个性化设计的特点凸现了中小尺寸LCD产品的“设计服务”价值，这使得中小尺寸屏制造商与客户关系紧密，竞争相对弱化，盈利能力较大尺寸LCD强；现有应用领域增长快速，新的应用领域层出不穷，中小尺寸LCD产品市场前景明朗

　　2006年中小尺寸面板的出货量约达17.58亿片，同比增长20%；手机依然是中小尺寸LCD产品的主要应用领域，PDA与MP3依然是增幅的亮点，汽车电子应用领域市场不容小看；

　　据Gartner称，2006年全球手机销售量为9.9亿部，同比增长21%。预计2007年全球手机销量将达12亿部，继续保持20%以上增速；

　　大尺寸LCD产品大多数为标准尺寸产品，大尺寸化是面前这些产品的主要发展方向；相比中小尺寸LCD市场缺乏惊喜；

　　由于在大尺寸显示应用范围相对较窄，这使得大尺寸LCD产品种类较少，主要应用领域在于液晶电视，LCD monitor和Notebook屏幕等；

　　“宽屏”和“大尺寸”目前是液晶电视和LCD monitor的主要发展方向；笔记本电脑屏幕在尺寸上发展未来15寸将成为主流；22寸将成为LCD monitor最佳设计尺寸；

　　而中小尺寸LCD产品应用领域更为广泛，现有应用领域种类繁多，而新的应用领域层出不穷；..手机、无绳电话、MP3、

数码相机和DV等都是中小尺寸LCD产品的应用范围；

　　新的便携式电子产品不断涌现，也为中小尺寸LCD产品提供了良好的想象空间；

　　我们可以预见GPS、电子相框，电子玩具等新的应用领域将逐渐发展；而家用监控系统，智能家电等也将成为中小尺寸LCD产品的应用领域；

　　大尺寸LCD产品大多数为标准尺寸产品，大尺寸化是面前这些产品的主要发展方向；相比中小尺寸LCD市场缺乏惊喜；

　　由于在大尺寸显示应用范围相对较窄，这使得大尺寸LCD产品种类较少，主要应用领域在于液晶电视，LCD monitor和Notebook屏幕等；

　　“宽屏”和“大尺寸”目前是液晶电视和LCD monitor的主要发展方向；笔记本电脑屏幕在尺寸上发展未来15寸将成为主流；22寸将成为LCD monitor最佳设计尺寸；

　　而中小尺寸LCD产品应用领域更为广泛，现有应用领域种类繁多，而新的应用领域层出不穷；

　　手机、无绳电话、MP3、数码相机和DV等都是中小尺寸LCD产品的应用范围；

　　新的便携式电子产品不断涌现，也为中小尺寸LCD产品提供了良好的想象空间；

　　我们可以预见GPS、电子相框，电子玩具等新的应用领域将逐渐发展；而家用监控系统，智能家电等也将成为中小尺寸LCD产品的应用领域；

　　我们综合评定公司竞争力，认为公司竞争力高于行业均值，然而，募股项目需要两年建设周期，将于明后年才有销售收入体现。而07年公司仍将面临产能瓶颈之现状；

　　公司2007年业绩增长主要来自于ITO导电玻璃的产品结构改善与销量的增长，而现有CSTN用CF并不会快速萎缩，因此，我们认为公司2007年业绩不会大幅下滑；

　　IPO项目由TFT用CF改成TFT-Arry，因此我们的盈利预测也进行相应调整；..我们认为莱宝客户经营策略改变是公司IPO项目更改的主要原因；

　　项目更改后使得公司在经营方面更加灵活，客户面更广，但我们也要关注新客户开拓的风险；

　　我们模型预测的假设均取之情景分析中的“中性”预测水平；

　　公司未来管理费用变化不大，而营业费用随着自销规模的加大而导致有所上升；由于募集资金到位，财务费用将会减少。

　　预测2007～2009年公司实现净利润216.6、342.0和441.5百万元，同比分别增长2.4%、57.9%和29.1%，EPS分别为1.110、1.752和2.262元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。