厦华电子：上下游结合有利盈利能力提高

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　　国泰君安 王稹

　　事件：

　　4月19日，我们调研了厦华电子，了解中华映管战略入股后公司运营管理和长期发展方面的情况。

　　评论：

　　我们认为，中华映管的入股使得厦华运营管理能力提升，进而带动公司盈利能力的提高，但是这种提高将是一个较为缓慢的过程。同时，上下游的结合也使得投资者对公司发展存在期望。

　　厦华06年平板产量约60万台，产品以小尺寸为主，目标逐步发展中大尺寸，预计07年产量在百万台以上。产品结构的调整在一定程度上有助于提高毛利率，在各项费用持平的情况下利润有所提高，并且，中大尺寸也将是平板市场销量增速最快的部分。但是由于大尺寸面板降价幅度远较小尺寸剧烈，发展中大尺寸平板是对厦华营运能力的考验。

　　中华映管新基地尚在规划，如果按照一般的一年建设期计算，预计在08年中后期将实现“空中通道”直供。由于直供主要节约包装费与运输费，因此我们大致估算面板直供后对08年盈利的影响。

　　[包装/运输费用占屏成本比例]*(1-[毛利率])*[平板收入占比]*[直供量占总采购量比例]*[08年中后期]即：6-7%*(1-10%)*50%*(30%~40%)*0.5=0.4%~0.63%..面板价格由中华映管与厦华协商确定，因此这部分因包装/运输费用减少而节省出的利润理应由双方分享。若按照50%:50%计算，08年对厦华的贡献利润率为0.2%~0.32%；按照约100亿收入规模计算，净利润贡献大约0.2~0.3亿元，折合每股收益0.05~0.09元。

　　我们判断，由于中华映管与厦华存在合作，会增强厦华与其它面板厂商的谈判实力，因此08年直供带来的利润贡献可能略高于上述计算值，并且09年会有更好的贡献。

　　我们预计2007-08年厦华每股收益为0.18~0.22元、0.29~0.35元。尽管我们看好全球平板市场规模的增长，但是该市场的激烈竞争导致企业盈利具有较大不确定性。我们给予厦华电子“谨慎增持”的投资评级，认为合理的十二个月目标价为10.5元。