众和股份：在消费升级和进口替代下茁壮成长

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　　王薇 招商证券

　　创新的经营模式使得公司的盈利能力大大高与国内同行。06年规模以上印染企业销售利润率为3.34%，而公司高达15.44%，位居全国首位。公司的毛利率水平也大大高出国内同行，且不断提升，由05年的19.7%上升至06年的20.6%，其中，自营产品毛利率由05年的20.7%提升至21.2 %，加工业务毛利由05年的7.2%提升至15.2 %。除了公司的“自营+直销”模式使得盈利能力较高以外，毛利提升的主要动力来自于产品档次的提升。

　　领先的研发能力不断转化为生产成果，为公司的收入增长持续做出贡献。公司新产品研发工作的重点是提高后整理水平，在三防整理、抗紫外线整理、水硫化染整、碳磨等系列产品的工艺研发方面取得较大突破。公司利用募集资金建立国家级技术中心，将对公司经营以及研发能力带来革命性的影响，加快公司的快速反应能力，进一步提高公司的

　　厦门华印06年经营的改进证明了公司整合的成功，公司未来有望通过收购使业绩保持快速增长。厦门华印通过加强技改和改变经营策略，06年实现1175.11万元净利润，获得了470万元的投资收益，比2005年度增加431万元。这使我们对公司的并购战略充满信心，厦门华印剩余60%股权将于3月底并表，将成为公司07年业绩大幅增长的主要因素。我们相信公司未来有望通过收购使业绩保持快速增长。

　　公司07、08、09年EPS分别为0.72、0.95和1.21元/股，同比分别增长42.25%、31.79%和27.27%。未来业绩增长的动力主要来源于主业的内生增长、厦门华印的盈利能力提升、收购兼并以及上市融资筹建的各个项目发挥效益。我们认为公司是比较难得的质地优良的成长性公司，维持“强烈推荐”的投资评级。