宜华木业：优势与增长性显著 估值尚低

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　　郭海燕 中金公司

　　投资要点:

　　我国已成为世界家具的制造和消费大国和强国，年均出口和消费增长率均在25%以上。实木家具正在日益引领中高收入阶层的家居消费趋势，是消费升级的典型体现之一。

　　宜华是我国家具制造业的龙头企业，以中高档定位的实木类产品为主，其中2006年家具类别占销售收入的89%。目前，公司产品主要向美国、欧盟等发达国家出口，是唯一在海外市场使用自有品牌的中国家具企业，具备很好的设计、生产和营销能力，议价能力较强。

　　现有业务已具备很好的增长潜力。公司拥有品牌和林业资源优势，设计能力优秀，海外客户体系稳固，我们估计其2007年出口可达到19亿元，同比增长64%。

　　公司计划自2007年起以“体验式旗舰店+标准加盟店”的方式发展国内零售渠道，以好的设计和性价比打开销路。这一模式优于很多国内家具企业，有望在新领域获得额外的增长。公司保守计划到2009年底门店总数达到200家，扩张速度比媒体报道的每年200家要合理、稳健。目前已有1家旗舰店和6家加盟店开出。

　　产能扩张与海外定单增加和国内

　　目前公司原有生产能力已充分利用；2006年底完工的木业城一期，已陆续投产，达产后可新增10亿元的销售；2008年底二期完工，达产后可新增20亿元的销售(以上产能均按目前平均销售价格测算)。

　　快速的业绩增长。我们预计，随着销售的增加，公司规模效益有望得到较好的提升，因此净利润增长会快于销售收入的增速。我们预计2007、2008、2009年公司的净利润增长率能够达到89%、45%和52%。

　　给予该股“推荐”的投资评级。我们看好宜华出口业务已建立起的业绩增长基础及国内零售业务发展所能够产生的新增利润。我们给予其2008年预测每股收益30x的目标市盈率，对应目标价位30.9元。