天士力：中药粉针上市生物制药与外资合作

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　　张明芳 浙商证券

　　投资要点：

　　公司的重磅核心产品“复方丹参滴丸”提高零售价已经在天津物价局备案并执行。150粒装提价12%，60粒装提价14.9%。公司今年计划将提价利润主要用于构建拓展城乡和农村销售渠道。提价效应将在2008年开始显现。我们看好公司对该核心产品“基础市场在国内，目标市场在国外”的定位。FDA认证正在规范化展开，预计07年7月左右将完成关键的标志疗效性与否的Ⅱ期临床实验，Ⅲ期临床实验将在确定战略性分享全球销售的合作伙伴之后，继续推进。天士力是我们最看好的率先实现中药现代化和国际化的中药龙头。

　　公司在年报中披露了2007年实施管理层股权激励、推进上海天士力子公司引进国外战略投资者以及增持天士力之娇股权等计划正在进展之中。我们认为，这些举措将相应地进一步完善公司的治理结构、推动生物制药产业布局和产出加速度和加强中药粉针产业的战略部署。

　　业绩预测和投资建议：我们维持预计公司中成药主业07年将实现两位数增长，但新会计准则对中药粉针和生物制药两个子公司的一次性开办费、福利费冲抵管理费用，新产品开发费用资本化将对公司利润都有不同程度的正负面影响。综合来看，我们初步预计公司今年净利润将同比增长11%，实现每股收益0.74元。08年和09年在提价利润和新产品推动下，业绩增长将明显提速，净利润将分别同比增长24.1%和20.0%，分别实现EPS0.92元和1.10元。我们看好公司“中药滴丸”、“与国际高端生物制药合作的生物制药”、“现代化中药粉针”三足鼎立的合理产业布局、国际化发展方向和未来增长潜力，公司的合理估值不应低于38倍PE，按2008年预测EPS对应的估值中枢在35元。我们维持对该股“强烈推荐—A”的投资评级。