唐葆才：基金金鑫(500011)价值低估50%

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　　宏源证券分析师　　　　　　投资评级：“强烈推荐”　　　2007-4-19

　　基金概况：

　　基金金鑫为契约型封闭式投资基金，基金管理人为国泰基金管理公司，基金托托管人为中国建设银行股份有限公司。基金发行日期：1999年10月15日，基金成立日：1999年10月20日，基金上市日期：1999年11月26日，基金面值为1元，基金存续期为15年，上海交易所挂牌交易，总份额：30亿份。

　　投资目标：

　　该基金是以具有良好成长性的国企股为投资重点的成长型基金；所追求的投资目标是在尽可能分散和规避风险的前提下，谋求基金资产长期稳定的增值。

　　投资范围：

　　投资于具有良好的流动性的金融工具，包括国内依法公开发行上市的股票、债券以及经中国

　　基金优势：

　　据相关统计数据显示；及06年度基金投资收益情况分析，开放式基金的年度收益率平均在83%-180%之间，而封闭式基金的收益率普遍在80%-150%之间。显然，开放式基金的收益率明显高于封闭式基金，那么，是什么原因导致开放式基金的收益率高于封闭式基金呢？

　　由于开放式基金是在银行柜台购买和赎回，基金报价是以单位净值交易的。迫于净值综合排名的和持有人赎回份额的压力，在投资收向上更加贴近市场，操作上也比较积极主动。特别是分红的次数和比率大大高于封闭式基金，因此，07年新开放式基金的发行非常火暴，代销银行排长龙认购人流络绎不绝，没有买到的到处打听什么时间还有新基金？什么银行代销发行新基金等等？新发起设立开放式基金的规模空前绝后，银行存款大搬家投资基金，投资股市的积极性非常高涨。所以，开放式基金超越封闭式基金的收益率也就不难理解了。

　　而封闭式基金是在沪深交易所挂牌交易的，基金报价并不按照基金单位净值交易，往往投资者把封闭式基金的价格与股票价格波动联系的非常密切；股票价格涨跌而封闭式基金的价格也随之波动，但投资者去忽略基金最大的优势，就是组合投资，低风险投资以及国债、债券、新股认购等稳定收益投资品种。因此，国内封闭式基金的折价交易未能改变的主要因素是；国内投资者队伍不成熟，投机风潮非常严重。这种传统的投资理念不但与国际市场偏离，也将会失去投资封闭式基金“封转开”的套利机会。

　　随着基金规模的发展壮大，封闭式基金转换为开放式基金的步伐加快，封闭式基金的创新发展必将成为市场新的投资热点，封闭式基金的数量和规模也会减少。因此，封闭式基金也将成为物以稀为贵被机构投资者所关注。从国际市场封闭基金的价值分析，以美国封闭基金的投资价值为例，封闭式基金的溢价基本上维持在10%-25%非常普遍。相对国内封闭式基金净值折价20%-35%的比率来讲，目前国内封闭基金的投资价值就更加突出。

　　隐性价值：

　　2007年4月13日基金金鑫单位净值为2.0062元，但市场不应该忽略其第一重仓股(000895)双汇发展因股改停牌近一年的内在价值，双汇发展因股权转让外资要约收购，办理报批手续停牌至今，香港罗特克斯完成收购必将提升公司价值。基金金鑫目前持有双汇发展1722.676万流通股，市值53437.394万元，占基金金鑫总值的11.04%，双汇发展从2006年5月31日停牌至今。预计复牌时间在2007年5月下旬。

　　双汇发展股改方案为流通股股东每10股获得转赠4.58股(相当于10股送2.36股)双汇发展06年度分配方案为每10股派现8元，(未实施)，双汇发展完全股改送股后，基金金鑫实际持股数量可达2511.676万股，双汇发展停牌股价已连续上涨54.68%，在一定程度上反映了未来外资收购的利好因素。但从整个A股市场股价结构分析，深成指自2006年5月31日从4292.20点，到2007年4月18日上涨最高到10401点，升幅达2.42.32倍，沪综指自2006年5月31日从1641.30点，到2007年4月18日上涨最高到3612.40点，升幅达2.2倍之多，以大盘上涨比例推断，出于双汇发展的行业特性和35倍的市盈率，双汇发展的高成长性与其他食品饮料消费类个股相比，双汇发展市盈率在58倍也较为正常。我们假设双汇发展复牌后上涨2倍再折价30%来计算，双汇发展股价合理估值在50元左右。

　　净值提升

　　我们保守估计，双汇发展复牌后，基金金鑫实际持股数量为2511.676万股X50/股＝125583.80万元(市值)与目前基金金鑫公告的双汇发展持股市值53437.394万元相比，将大大增加72146.124万元。基金金鑫总规模为30亿个单位，以此计算基金单位净值将增加0.416元，另外，双汇发展06年度每10股派现8元，基金金鑫获得2009.34万元现金分红，同时可以增加0.15元/单位。总体来看，双汇发展的复牌填权效益很有可能提升基金金鑫0.58元的/单位净值。另外从基金金鑫持有的十大重仓股表现看，近期也维持小幅上涨走势，预计在5月-6月份基金金鑫单位净值将达到2.60元左右。因此，基金金鑫目前市价1.50元/单位，其内在价值严重低估50%-80%%。预计二季度市场合理价格应该在1.80元-2.12元之间。所以，我们给予首次“强烈推荐”的评级。

　　风险揭示：宏观政策调控、财政政策和税收政策的改变，股指期货的推出，势必影响基金其他重仓的价格波动，基金单位净值存在较大的不确定性，存在市场自身调整风险，提醒广大投资者注意市场风险！

　　唐先生 联系电话：13922715387