交通银行：建议询价区间为7.8-8.3元

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　　陈德义 巨田证券

　　第五大商业银行

　　交行始建于1908年，历史悠久。交行于2005年6月成功在香港联交所主板挂牌上市，成为中国第一家登陆国际资本市场的商业银行。交行是国内首家股份制商业银行，拥有良好的公司治理结构，相对于四大银行，交行具有明显的机制优势和成长潜力。截至2006年12月31日，交行总资产额达17,162.63亿元，净资产额达885.82亿元；以总资产计，交行为中国第五大商业银行。

　　截至2006年12月31日，交行贷款余额达9,262.04亿元，占全国银行机构全部贷款余额的3.89%；存款余额达14,135.67亿元，占全国银行机构全部存款余额的4.06%。交行2004年度、2005年度、2006年度的净利润分别11.98亿元、95.09亿元、126.69亿元。

　　资产质量处于同行较好水平

　　在发展业务的同时，交行也十分重视风险管理，构筑了适合交行的风险管理及内部控制体系。九十年代初，交行即开始执行资产负债管理；自2000年开始实施世行项目，全面重构了信贷流程；2004年起交行确立了全面风险管理的目标，开始构建风险管理组织架构，引进汇丰银行等国际先进银行的技术和工具优化信贷流程，完善风险管理手段，使交行的风险管理、识别和控制水平得以大大提升。截至2006年12月31日，交行监管口径的不良贷款比率降至2.01%，核心资本充足率达8.52%，资本充足率达10.83%，准备金覆盖率达114.69%，增强了交行抵御风险的能力。

　　交通银行资产质量处于同行业较好水平：

　　正常类贷款807,023百万元，占贷款总额的89.9%。关注类贷款72,303百万元，占贷款总额的8%。

　　经营亮点

　　公司贷款业务稳健发展。在公司业务方面，交通银行在中国境内

长三角、珠三角、环渤海等重点区域得到长足发展，三个地区对全行人民币对公贷款和实质性贷款的贡献度达到80%以上。同时，交行及时调整信贷投向政策，对产能过剩行业、

房地产行业、钢铁行业等重点行业进行逐月监控和专项管理，行业结构继续优化。按照十级分类标准，交行1-5级优质客户年末贷款余额占比为71.9%，较年初上升4.3个百分点。交行还致力于丰富产品和服务，推出了“盈通账户”、“银期转账”等创新产品。通过推广“展业通”品牌，带动了小企业金融服务业务发展，至2006年末，交行小企业贷款在资产结构中的占比提高0.33个百分点。

　　在资金业务方面，交通银行在新股发行增加、头寸波动加剧的情况下，加强资金调度管理，加大资金运作力度，确保了流动性安全，增加了资金运作收益。交行主动调整了资金业务结构，适当增加了高收益的债券投资，压缩了低盈利资产，全年运作收益达人民币16.48亿元，对全行利润的贡献度进一步提高。

　　在国际业务方面，交通银行2006年的国际结算业务达1153亿美元，同比增长了24.7%，并进而带动了国际中间业务收入的增长。交行成功推出了“QDII得利宝”、“满金宝”、“联名快汇”等创新产品，并与汇丰银行共同开发了“通汇捷”业务，成为国内首款主机直连快速汇款产品。

　　此外，交通银行还致力于电子银行业务的快速发展，以“金融快线”为品牌，初步形成了以转账汇款、现金管理、账户管理、基金超市、外汇买卖等为主要产品的网上银行服务体系。2006年累计完成网上银行交易人民币7.21万亿元，实现运营收益人民币41607万元。

　　交通银行的海外机构也保持了健康发展，业务(资产)规模增长17.93%，盈利也突破了1亿美元大关。交通银行下属的交通证券、交通保险等子公司业务也保持了持续较快增长的良好势头，交通证券还取得了新股上市保荐人资格。交银施罗德基金公司管理基金份额达231亿份，所管理的基金业绩行业排名有较大提升。

　　零售银行业务取得一定进展

　　在零售业务方面，交通银行努力确立零售业务在全行的战略地位。通过积极拓展市场，交行人民币储蓄存款、个人消费贷款等业务在中国境内的市场占比继续提高。太平洋信用卡在册卡量达194万张，卡消费额达人民币111亿元。交行还成功推出了高端客户服务品牌“沃德财富”和中端客户服务品牌“交银

理财”，取得了较好的市场反响。

　　交行的零售及个人银行业务在最近几年取得了重大进展。2004年、2005年及2006年各年度交行的零售及个人银行业务收入分别占交行收入的8.82%、9.91%及11.52%。截至2006年12月31日，交行拥有逾6000万个个人存款账户。截至2004年、2005年及2006年12月31日，交行个人贷款和垫款金额分别贷款和垫款总额的款项的13.37%、13.37%及13.63%。截至2006年12月31日，交行个人贷款和垫款余额达到1,262.86亿元，比2004年末的857.77亿元增长了47.23%。交行信用卡贷款快速增长，截至2004年、2005年及2006年12月31日，交行信用卡贷款分别为1.1亿元、6.9亿元和20.3亿元，分别占交行个人贷款和垫款总额的0.1%、0.7%及1.6%。个人贷款业务的资产质量较好，截至2006年12月31日，其不良贷款比例仅为1%。

　　在中间业务方面，交通银行全年共实现手续费及佣金收入人民币34.76亿元，同比增长36.64%。2006年，交行新增了QDII、产业基金、保险资金ABS和股权信托等托管业务品种，成为中国境内资产托管业务资格和品种最全的商业银行之一。企业年金业务签约客户数量及账户规模处于国内同业领先地位。同时，短期融资券、财务顾问与咨询等投行业务也成为了交行新的利润增长点。

　　估值及询价建议

　　交通银行表示，2007年将继续以创办一流国际公众持股银行为目标，把资源更多地投入到个人金融、小企业服务、中间业务以及其他创新型业务领域，以推进战略转型的步伐；将加大对业务产品和客户服务创新的投入力度，以巩固交行的竞争力；将加快管理整合和流程银行建设，加强机构网点管理和电子银行等业务渠道的建设，以提高服务效率和能力。我们预计07-08年交行业绩仍将保持30%以上的增长速度。

　　根据我们的预测，2007年度公司盈利170亿元，发行后摊薄每股收益0.35元，A股发行完成后及2007年末预期每股净资产分别为2.28元和2.63元。

　　综前所述，我们认为交通银行类似招商银行，股份制改造较早，公司治理比较完善，具有国内国际的竞争及经营经验。公司对公业务富有成效，但零售银行业务尚待进步。其资产质量好于大型国有银行。

　　在估值上，我们参考前述规模较大的几家银行，认为对应2007年业绩，合理PE和PB分别为30和4倍左右。我们对交通银行的估值区间预期为9.8元-10.5元。目前H股价格8.66元，仍有10%以上的上升空间。

　　为预留上市后的上涨空间，我们建议以估值下限和H股股价的8.5-9折左右询价，即建议询价区间为7.8元-8.3元。

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