贵州茅台：预计2008年公司提价可能性大

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　　天相投顾 施剑刚　

　　公司处于快速稳步发展期，随着公司“十一五”万吨产能规划的顺利实施，产能瓶颈能够得到较大的改善，公司产品的供不应求以及提价预期，我们认为公司的业绩仍将保持快速的增长。

　　5.3.1量价齐升茅台

　　酒准奢侈品的属性、品牌的强势、市场的供求关系等因素，决定了公司的提价措施将成为常态。而且我们认为，由于目标消费群的价格低敏感性，提价一般不会影响茅台酒的销量增长，尽管如此，公司对于提价还是较为谨慎，2006年之前，公司的提价举措基本是采取跟随策略，基本每两年提价一次。我们认为2006年之后，公司的提价幅度和频次都将有所提高，这主要与公司产品在市场上的供求和竞争者的提价策略有很大关系。按目前的情况分析，我们预计2008年公司提价的可能性很大。

　　5.3.2成本存在下降因素

　　一般而言，茅台酒从生产到销售需要5年时间(1年生产、3年陈酿、勾兑后存放1年)，公司于1999年末成立，所以2004年之前公司生产勾兑需要的茅台酒基酒基本需要从大股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司购买。从2005年开始，公司可以销售2000年自酿基酒产的茅台酒。

　　截止2005年，公司共向大股东收购了7071.13吨老酒，我们预计剩下的300吨老酒将在今年收购完毕。

　　在公司1999年成立之时，自身的老酒储备量不多，勾兑茅台酒所需的老酒基本来自于向大股东收购的老酒，随着公司自产基酒的年份积累，今后将会更多的采用自酿老酒。由于自产老酒的成本要低得多，所以我们认为公司成本有下降的空间，盈利能力将会进一步提升，这个效应在未来几年就可以得到体现。

　　5.3.3受益消费税税率和所得税税率调整消费税税率和所得税税率的调整对白酒公司的利好，在本文中已经多次提及，这里不作具体阐述。由于公司销售的茅台酒及其系列酒均为高档和中高档酒，对于消费税中从价税税率的下调，公司是此政策的最大受益者。

　　5.3.4盈利预测

　　考虑两税合并及消费税调整，我们预计2007～2009年，公司每股收益分别达到2.21元、3.25元和4.22元。

　　考虑到公司产品拥有良好的市场需求、消费税调整带来的利好(2006年已经部分体现)以及公司稳步推进的产能扩张，我们看好公司未来的发展。截止2007年4月18日，公司股价为96.59元，根据我们对公司2007年和2008年的盈利预测，市盈率分别为44倍和30倍，公司2008年的估值在白酒龙头股中位于最低水平，具有良好的估值优势，我们维持对公司的“增持”评级。近期关注公司的股权激励进程。