招商地产：公司业务结构抗风险能力较强

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　　田世欣 中银国际

　　地产蓝筹企业。招商地产是一家具有雄厚的股东背景和优秀的自身竞争力的地产蓝筹企业。公司成功地实施了全国性扩张，从2006年起业绩进入加速增长阶段。而作为招商局集团地产业务的唯一平台，集团资产注入预期明确，本次增发预案显示了集团大力支持上市公司并分享其成长的信心和决心。和竞争对手相比，公司无论成长能力或是抗风险能力都值得称道，是宏观调控背景下的不可多得的投资品种。首次评级为优于大市。

　　盈利增长加速。经过4年的对外扩张，目前公司权益土地储备达到411万平米，可供至少5年的开发使用。2006年开始，在

房价上涨、结算面积大幅增长的推动下，业绩增长进入加速期，在充分考虑土地增值税后，公司05-08年的复合增长率仍将达到39%。而2007年开工面积的大幅增长，预示着公司未来五年仍能保持持续成长。

　　业务结构抗风险能力较强。公司目前持有65万平米可租物业面积，在国内地产公司中排名前列，随着蛇口区位价值的大幅提升，未来租金增长和价值提升可期。同时这种结构也可以在一定程度上规避宏观调控的不利影响，并且能够充分享受土地增值和人民币升值的收益。

　　丰厚的战略土地储备。作为集团地产开发业务的唯一平台，公司可以无需先期资本投入，享受锁定成本的战略土地储备和特定片区的优先开发权，除了蛇口、漳州、宝安等开发区外，集团和天津港的合作也可能为公司带来重要的战略机遇。

　　估值。我们认为，应该给予招商地产比纯

开发商和已经整体上市的地产商更为乐观的估值水平，综合每股净资产和市盈率法的估值结果，将A股的目标价定为36元，相当于21.8倍08年市盈率，B股目标价定为A股目标价格折让15%，即30.6港元，相当于18.4倍08年市盈率。B股上升空间大于A股。给予优于大市评级。

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