Ｓ阿胶：提价值回归营销导向消费人群

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　　招商证券 张明芳

　　4月12日上午，在公司2006年报亮相之际，由招商证券发起并组织的“东阿阿胶2006年业绩沟通会”在招商证券北京研发中心会议室顺利开始并圆满结束，会议邀请了东阿阿胶总经理秦玉峰先生、财务总监王金芝女士、证券部骨干王鹏先生，到会的基金公司等机构投资者30多人，一些证券公司的分析师也闻讯而来，大家就公司的经营发展若干问题进行了深入交流。.. 2007年第一季度业绩亮丽，符合我们的预期。实现销售收入2.87亿元，净利润4500万元，分别同比增长39.9%和49.1%，每股收益0.11元，每股经营现金流0.13元。母公司强化终端销售拉动，人员增加100多人，销售费用和管理费用分别同比增长了153%和39%，期间费用率同比上升了7.69个百分点。

　　我们认可公司“以提价促进价值回归”的长期策略，今年经过山东发改委批准，阿胶块的最高零售价从每公斤300元提高到360元，公司未来还将有继续提价空间。2006年12月28日，公司再次提高了阿胶块和盒装复方阿胶浆的出厂价30.1%和8.5%、瓶装复方阿胶浆提价44.6%，继续实施阿胶向“圣品”价值回归工程。今年一季度，提价带动销售毛利率提升了9个百分点，主要销售区域的终端零售价陆续到位，阿胶系列实现销售额2.1亿元。其中，阿胶块销售同比增长了26%，盒装和瓶装复方阿胶浆销售分别同比增长了59%和10%，重点突破品种“阿胶补血膏和补血颗粒”销售同比增长了140%。阿胶保健食品继续保持翻番增长。

　　我们看好公司正在按照市场需求重新设计产品包装和服用方法，营销策略导向高端主流消费人群的稳健转型策略。我们也看好公司建立养驴基地、多层次加紧控制和扩大驴皮资源、产品价值向高端回归的长期发展战略，未来通过对原料的垄断最终实现对阿胶产业的掌控和收编的发展远景值得期待。

　　业绩预测和投资建议：终端拉动销量增长和提价，我们保守预计07年销售收入和净利润将分别同比增长21%和30%，实现EPS0.50元，给予40倍PE估值，短期目标位20元。公司股改完成后12个月内将推出管理层股权激励方案，我们预计公司08和09年将保持30%以上的复合增长，公司股改启动在即，当前估值明显低估，我们重申“强烈推荐”的投资评级。