山西三维：国内BDO供需紧张将进一步加剧

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　　刘波 国金证券

　　公司今日公布2007年一季度报告，每股收益0.19元，同比增长332%，同时预期中期净利润同比增长200%以上。

　　评述

　　业绩大幅增长的主要原因与产品价格处于高位有关。BDO价格去年一季度处于1.75万元/吨(含税)的低位，而今年一季度，价格高达2.2万元。PTMEG巴斯夫连续两次提价，目前价位高达3.2万元/吨，同比增加18.5%。PVA等其它产品同样也处高位。由于销售行情较好，公司推迟了二季度中旬的检修计划。

　　2006年下半年以来BDO价格上涨与氨纶消费旺盛、价格暴涨有关，也不容忽视PBT、聚氨酯等消费增速较快的影响。2006年底国内BDO供应已经趋紧，而今年国内氨纶产能扩张3.3万吨，PBT扩产12万吨，会进一步加剧BDO供应的紧张程度。

　　巴斯夫的缩量也直接造成BDO供应紧张。2006年世界BDO产能180万吨，产量120万吨；巴斯夫是世界最大的企业，占有率30%，目前开工率70%。高油价导致的微利是开工率不足的主因，减产有助于价格回升。巴斯夫掌握着全球BDO定价权，二季度巴斯夫在日本、韩国的两套装置停产检修，共计20多万吨产能，有助于BDO价格维持高位，不排除创近期新高的可能。

　　从长期来看，BDO国内供需紧张将持续到2009年。差异化的电石炔醛法BDO无疑具有世界成本

　　从全球视野来看，公司BDO集“完美的技术＋极好的投资回报”于一身，世界最低的成本，技术的娴熟掌握能力鲜有对手，理应享受高估值。

　　估值。综合考虑到市场上MDI、有机硅、BDO三者具有代表性公司的盈利水平、市场容量、全球竞争力，则合理的PE水平：新安≤三维＜万华。07EPS0.8～1.0(谨慎-乐观)，给与30xPE，目标价24～30元；如取08EPS1.1～1.3(谨慎-乐观)，给与25xPE，目标价则为27～32元。维持公司的“买入”建议。