招商银行：07年1季度业绩出乎意料

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　　袁琳 中银国际

　　盈利增长强劲。招商银行公告中国会计准则下，06年净利润同比增长87.7%至71亿人民币，符合我们预期，但是比市场预测高出11%。同时招行预计07年1季度收入同比提高87%。考虑到零售业务的出色表现，我们将招商银行07年盈利预测上调6%。基于4.6倍的08年预期市净率，我们将A股目标价格提高至23.3人民币。

　　我们对招商银行A股和H股均维持优于大市评级。

　　

零售业务脱颖而出。招商银行的零售业务收入同比增长79%，主要是因为手续费收入增长强劲。个人贷款同比增长36.4%，而贷款总额仅同比增长13.5%。截至06年底，个人贷款占贷款余额的17.9%。

银行卡业务发展良好，佣金收入同比提高69%至12.9亿人民币。随着刷卡消费的增多，我们认为未来银行卡业务将带来更多贡献。

　　07年1季度业绩出乎意料。在调节06年可比利润基础后，我们曾预计07年1季度招商银行收入将同比提高40%(调节前应为62%)。

　　我们认为高于预期的盈利增长主要来源于非息收入的提高和费用的降低。由于净息差扩大、费用降低和信贷成本减少，我们认为07年和08年招商银行将呈现不俗的增长。

　　较同业应有所溢价。目前，招商银行H股正以28倍的07年预期市盈率和4.4倍的市净率进行交易。虽然与同业相比较为昂贵，但是我们仍然认为凭借出色的银行卡业务和卓越的管理能力，该行股价较同业应有所溢价。我们对招商银行维持优于大市评级，并将A股目标价格提高至23.3人民币。

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