古越龙山：短视和猜度皆是歧途

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　　王明德 国都证券

　　公司经营形势目前已进入了较好状态。06年黄酒产量约7万多吨，销量大约6.5万吨，较去年同期增长约20%，06年黄酒业务贡献的业绩约0.22元，预计07年黄酒业务公司销售部份可贡献业绩0.28元左右；氨纶业务从去年9月份开始盈利，尽管全年仍亏损约2200万元，但较05年亏损3767万元已经实现减亏，从目前氨纶价格走势判断氨纶业务07年能实现利润2000-3000万元。关于氨纶业务需要指出的是，一直推迟到今年3月份才正式投产的龙盛氨纶存在固定资产折旧计提不足的问题，因此氨纶业务贡献的利润一定程度上存在虚增。

　　尽管氨纶业务开始盈利，但公司专注酒业的经营思路并未发生变化，只是由于氨纶业务盈利后剥离需求已显得并不迫切，因此氨纶业务剥离进程可能会放慢。收购女儿红股权事宜目前也未提上议事日程，我们分析收购事宜须到股权激励完成后才可能考虑，这也是公司一季度业绩低于市场预期的主要原因，我们早在去年的报告中就曾指出股权激励进程直接影响公司利润释放节奏。公司已有07年内落实股权激励的打算，股权激励一旦完成公司的经营机制将出现根本性变化。

　　自公司股价出现暴涨之后，市场上喧嚣和鼓噪已多于理性的分析，舆论的焦点多落在公司与华泽集团的合作上。我们认为公司与华泽的合作需从长计议，合作带来的短期利润增长完全可以不作重点考虑，剑走偏锋式的猜度与打探则更无必要。我们认为公司的核心投资价值仍体现在两方面：1、黄酒行业的增长是长期的、可持续的，龙头公司必将受益，目前三家主要企业市值均偏低，而这三家公司基本上就是一个行业；2、公司目前正在发生改变(与华泽集团的合作只是改变的一部分)，改善后竞争能力的提高将巩固公司在行业内的地位。

　　关于如何给公司估值的问题，我们认为用PE给公司估值完全是错误的，过去没有业绩时是错的，现在有了业绩时也是错的。我们仍坚持去年中期形成的判断，认为公司内在价值完全可以支撑35元左右的股价，盯着短期业绩不放甚至人为放大，最终很可能会造成公司价值的误判。在此，投资评级仍维持“推荐A”不变，稍后我们会出具深度分析报告。