湖北宜化：煤化工 磷化工和盐化工的结合体

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　　国金证券 蔡目荣

　　湖北宜化目前已经形成了95万吨尿素、84万吨高浓度磷复肥和12万吨PVC生产能力，下半年公司尿素产能有望达到105万吨，另外扩建氯碱、新建电石、联碱等项目也将建成投产，公司已经成为国内规模最大的煤化工、磷化工和盐化工的结合体。

　　公司未来的看点：国际尿素及磷肥价格自07年初以来出现大幅度上涨，预期国内尿素价格将会超出市场预期，磷肥价格也会出现回升；公司06年新建的尿素、磷肥产能将会在07年得到逐步发挥，07年下半年即将投产的氯碱、电石、联碱项目将会为08年业绩增长作出贡献。

　　预期公司2007～2009年公司净利润为297.7、391.0和403.9百万元，分别同比增长38.4%、31.4%和3.3%，EPS分别为0.549、0.721和0.745元。

　　由于公司业绩保持快速增长，目前公司2007、2008年动态市盈率仅有18.2和13.86倍，我们给出“买入”投资评级

　　煤

　　磷化工：公司目前具备了84万吨高浓度磷复肥生产能力，如果全部用于生产磷酸二铵，折合产能为60万吨左右；

　　盐化工：公司目前具有12万吨PVC和12万吨烧碱生产能力，07年10月份公司将会新增10万吨PVC和5万吨烧碱，另外与之配套的20万吨电石项目届时也会建成投产；另外公司另一盐化工项目——60万吨联碱也会在07年10月份建成投产。

　　煤化工——预期尿素价格将会超出预期..国际价格大幅上涨，国内价格有望超预期：2006年第四季度以来国际尿素价格大幅上涨，3月份最高价格达到了360美元/吨，较2006年第四季度低点上涨幅度超过了60%，目前虽然稍有回落，但依然维持高位。我们认为本次国际尿素价格上涨确有需求基本面的支撑，有一定的持续性。国内尿素价格目前还受限价政策限制，但由于06年下半年曾大幅下跌，因此我们认为从全年情况来看，国内尿素价格有望较06年上涨3%~5%左右，超出市场预期。

　　公司尿素产品产销量继续增长：2006年公司尿素产量82.92万吨(包含贵州宜化尿素产量)，预期2007～2009年公司尿素产量分别为92、100和105万吨。

　　公司发展煤化工的优势是采用自由的型煤气化技术，用廉价的粉煤代替了块煤原料。

　　国际价格上涨带动国内价格回升：4月初，美国DAP(磷酸二铵)离岸价由年初的256.5美元/吨涨到436美元/吨，较06年均价上涨69.98%，较年初上涨幅度67.58%，我们认为需求增长是磷肥价格大幅上涨的主要因素。

　　目前国内磷肥市场正处于春耕消费小旺季，国内DAP出口增长将会导致国内供应出现偏紧，预期DAP价格将会逐步回升。如果国际磷肥价格得到维持，则可能会持续带动国内DAP出口增长，最终导致秋季大消费旺季国内用肥紧张，从而带动价格上涨(预期涨幅200-300元/吨左右)。

　　新建磷肥产能有望逐步释放：2006年10月公司新建84万吨磷复肥项目建成投产，预期2007～2009年磷酸二铵产量分别为50、60和70万吨。

　　公司发展磷化工的优势是公司在湖北得到了省政府的支持，可以获得充足的磷矿资源。

　　氯碱和联碱产能下半年投产：07年10月份公司将会新增10万吨PVC和5万吨烧碱，另外与之配套的20万吨电石项目届时也会建成投产；另外公司另一盐化工项目——60万吨联碱也会在07年10月份建成投产。新增项目产能将会在08年为公司业绩增长作出贡献。

　　业绩预测及投资建议

　　预期公司2007～2009年公司净利润为297.7、391.0和403.9百万元，分别同比增长38.4%、31.4%和3.3%，EPS分别为0.549、0.721和0.745元。

　　由于公司业绩保持快速增长，同时公司2007、2008年动态市盈率仅有18.2和13.86倍，我们给出“买入”投资评级